中国股指期货的合约设计（二）

　　上期我们介绍了中金所发出的沪深300指数期货的设计方案，本期我们继续分析以下细则：

　　一、合约乘数和合约价值

　　合约价值是投资者每买卖一手期货合约在期货市场上所成交的金额，它是由指数的点位和合约乘数的大小共同决定的，其大小直接影响着股指期货市场参与者的结构和交易的活跃性。如果按照沪深300指数3500点来计算，300的合约乘数所决定的沪深300指数的合约面值为105万元。无疑，这一相对较高的合约价值限制了市场上很多资金量较小的散户投资者的参与。

　　二、合约月份

　　中国股指期货合约的合约月份，是采用香港恒生指数期货合约月份而设计的，即市场上同时存在四个月份的合约：最近的两个近月和最近的两个季月。这是因为连续月份合约的基差较小，价格真实，有利于股指期货交易的活跃性；而季月合约的转仓成本低，流动性好，适合长期保值者。

　　三、交易时间

　　上午9：15-11：30，下午1：00-3：15的交易时间，比股市的交易时间早开盘15分钟，晚收盘15分钟。这样设置的好处在于：早开盘15分钟，能更充分地体现股指期货发现价格的作用，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格，从而降低现货市场开市时的波幅。晚收盘15分钟，有利于降低现货市场收市时的波幅，在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具，同时方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。

　　四、每日价格波动限制

　　中国股指期货在这一合约要素的设计上，参考S&P500指数期货著名的“巡回断路系统”(或称“减震器系统”)，首次在期货市场上采用结合熔断机制的涨跌停板制度。当该日涨跌幅度达到6%的熔断点且持续五分钟，启动熔断机制并在此幅度内“熔而不断”地继续交易五分钟。启动熔断机制后的连续五分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交；启动熔断机制五分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。当某合约出现在熔断价格的申报价申报时，开始进入熔断检查期。该熔断机制每日只启动一次。最后交易日将无涨跌停板限制。

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