从香港末日权证看理性权证投资

　　权证一级交易商 广发证券 郭勇

　　本周前两个交易日，大市上行的步伐越来越显得沉重，除了南航权证交易仍算活跃外，权证板块整体表现沉闷。随着招行CMP1结束交易，场内资金已完成向其它权证(尤其是南航JTP1)的转移，目前正等待大市变盘的信号。从盘口活动观察，南航JTP1在上周四突然启动，其实是在7月中旬开始已经有收集活动的迹象。对于这只沪市仅存的认沽权证，同时又是两市绝对价格最低的权证，未来究竟会发生什么，确实耐人寻味。因为随着正股价格和权证价格大幅上升，该权证的溢价率已升至82%以上，假如以现价买入持有到期，亏损的概率已直逼100%，因此它已成为一只投机性的品种。

　　跟踪研究表明，国内已到期的权证当中大部分都会在上市后的首两周和最后交易日前两周出现较大规模的炒作。不过这种资金推动型的无理炒作与香港市场的末日权证炒作有着天渊之别。在内地市场个别资金爆炒末日权证招行CMP1的时候，香港权证市场也出现了难得一遇的投资机会。由于香港恒生指数在8月15日至17日三天内大跌近2500点，之后又快速上涨4000余点，标的

股票或指数出现的巨大波幅，为相关权证带来了强劲的动能。据初步资料检索结果显示，无论认购权证还是认沽权证，在8月下旬至9月到期且行权价格与正股价格相差15%以内的末日权证当中，很多都曾录得5倍甚至更高的涨幅。然而分析这批权证的相关指标，就可以发现这些权证并非为炒作而炒作，相反，如果达不到这种相应的升幅，就会出现套利交易机会，或者发行人主动回购主销。例如一只香港法兴发行的

证券代码为7950，以和黄为标的的认沽证，到期日为9月3日，属于轻度价外变为价内的权证，但其溢价率自进入8月以来都维持在3%以内；另一只香港法兴发行的、证券代码7917、以中石化为标的的认购证，到期日也是9月3日，属轻度价内跌到价外再回升到价内，其溢价率在8月的大部分日子也维持在4%以内。两只权证都在短期内上涨五倍，是由于正股大幅波动和权证的杠杆效应引起的，这给投资者一个经验，当一个权证进入倒计时阶段，溢价率指标能很好地告诉你投资机会有多少和究竟是否值得去搏。