银河证券：四川大氮肥呈明显估值洼地

　　

    □银河证券 李国洪

    天然气供需情况将大幅好转

　　氮肥生产原料来自石油、煤炭和天然气，就全球而言，石油、煤炭和天然气供应紧张的状况不可能在10年之内得到缓解，从长期角度看，尿素的供给难以有效增长。但就局部而言，四川氮肥主要原料——天然气供需情况正在大幅好转之中，四川氮肥类上市公司将能够得到充足而便宜的天然气满负荷生产，业绩将大幅提升。

　　而受我国人口增长及多数土地耕种千年以上、用肥量不断增加的拉动，氮肥行业需求增速要明显快于供给增速，因此，行业高盈利周期至少可持续10年以上。目前国内化肥行业上市公司平均PE只有22倍，被市场严重相对低估。特别是四川气头类氮肥上市公司受产需两旺的拉动，投资价值更加凸出。

　　龙岗构造特大发现

　　扭转川气供需格局

　　2005年，我国天然气产量增长20.6%，2006年增长16.9%，天然气产量出现了明显快于石油产量的2位数高增长态势。近期，国家发展改革委还采取了一系列有效措施协调中国石油集团、中国石化集团、中国海油总公司等国内主要天然气生产企业，采取各种经济、技术措施，充分挖掘市场潜力，增加天然气生产和供应。

　　去年4月份，在中国石化宣布于川东北发现普光大气田后，中国石油加紧了其在川东北地区的勘探工作。由于中国石油勘探队伍规模和实力远大于中国石化，再加上卫星技术的应用，中国石油很快在川东北地区部署开钻龙岗气田第一口探井，这口探井只用了145天，就成功钻至6530米完钻，并获得了“重大勘探发现”，拉开了这个“一号工程”波澜壮阔的大幕。

　　目前，自达州市的大竹、达县，经南充市仪陇县，直至广元市的苍溪县一带，中国石油发现了巨大的龙岗天然气储气构造。根据介绍，中石油至今已对龙岗1井、2井以及营山的3井、11井四口井进行了钻探。其中，龙岗1井是中石油部署的一口重点风险探井，该井从去年4月开钻，现已显示出龙岗大型气田的勘探前景。现在龙岗1井日产气量可达120万立方米以上，且每立方米天然气的含硫量只有30克左右。龙岗2井于去年11月开钻，旨在进一步探明储藏状况。龙岗3井是一个评价井，它可以确定整个龙岗气田的具体规模。虽然具体数据还未公布，但初步估计龙岗气田很可能探明储量气田在10000亿立方米左右（存在不确定性），占截至2006年年底全国天然气剩余经济可采储量24490亿立方米的40.8%，相当于目前我国最大的气田内蒙古苏里格气田的2个和第二大气田普光气田的3个。

　　随着IT产业提供更为便捷的勘探开发设备，各路勘探开发队伍更多地进入四川，四川的天然气勘探已经进入最高潮。四川地区天然气供需格局将严重供大于求，靠近大气田勘探开发的各乡镇的房价从去年以来已经上涨60%。

　　伴随着新区或新层的突破和探明，在未来30年里，四川地区将保持每年新增天然气300亿立方米以上，如近期发现的普光气田，经国土资源部矿产资源储量评审中心审定，已探明储量3560.72亿立方米，为中国第二大气田，龙岗、苍溪气田规模更大。这是中国第一次在海相地层里找到大规模气田。四川地区还有许多海相地层，相信不久的将来四川还将发现比普光气田大得多的大气田。

　　高运输成本

　　不降价只能点“天灯”

　　天然气是易燃易爆危险化学品，需要专门的运输工具运输，因而运输成本常常会超过气价本身。如在中东不到3美元/mmbtu的天然气运输到美国主要消费地就要8美元/mmbtu，而在美国气井附近也只卖4美元/mmbtu。

　　很多基金经理看淡气头化肥企业，其中最大的原因是我国化肥气价只相当于美国市场气价的一半，他们担心天然气价格的大幅上升会吞食企业利润。实际不然，我国气头化肥生产商主要集中在天然气产地，因而他们的气价如同美国井口价比消费地价低一倍一样，自然要比主要消费地气价低，这就好比成都市的居民消费用气只有北京、上海的一半左右一样，其根本原因是运输费用较高造成的，因此不会像基金经理普遍认同的那样气价会大幅上升。反而，在某些地区发现大气田后的一段时间内，其周边地区气价会迅速大幅下降，主要原因是天然气不易储运，大气田刚开发时，井底压力又很大，最低产出量也会远远大于周边消费量。特别是像龙岗气田这样的大气田，其开发必然严重扭转四川地区天然气供需关系，不降价销售只能点“天灯”（放空烧掉以平衡压力）。

　　我国天然气虽然是政府定价，但我国政府从来就是讲客观事实的，这一点从内蒙古苏里格气田发现后当地气价迅速下降中可得到认证。因此，我们认为，当四川地区天然气严重供大于求时，我国政府是会下调当地的气价的。

　　西气东输二线

　　川气供大于求50年不变

　　四川盆地天然气远景资源储量约7．4万亿立方米，年产气量约占全国的27．8％。近年，四川天然气勘探开发技术、企业经营管理水平显著提高，生产能力大幅提高，发现气田近30个、新建管道3000多公里、生产天然气800多亿立方米，分别占建国以来总量的25％、33％和40％。西气东输和西气东输二线将大大减少四川天然气向省外供应，川气紧张的供应局面出现了难得的缓和状况。

　　据中国石油规划计划部有关负责人介绍，西气东输二线管道西起新疆的霍尔果斯，经西安、南昌，南下广州，东至上海，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、安徽、湖北、湖南、江西、广西、广东、浙江和上海13个省、自治区、直辖市。干线全长4859千米，加上若干条支线，管道总长度超过7000千米。从新疆至上海的西气东输一线管道2004年建成投产，年供气能力迄今已逾120亿立方米。西气东输二线管道将开辟第二供气通道，增强供气的安全性和可靠性。西气东输二线管道主供气源为引进土库曼斯坦、哈萨克斯坦等中亚国家的天然气，国内气源作为备用和补充气源。中国石油今年7月与土库曼斯坦签署协议，将通过已经启动的中亚天然气管道，每年引进300亿立方米天然气，在霍尔果斯进入西气东输二线管道。

　　中国石油规划计划部有关负责人表示，西气东输二线管道是确保国家油气供应安全的重大骨干工程。它将中亚天然气与我国经济最发达的珠三角和长三角地区相连，同时实现塔里木、准噶尔、吐哈和鄂尔多斯盆地天然气资源联网，有利于改善我国能源结构，保障天然气供应，促进节能减排，推动国际能源合作互利共赢，意义重大。

　　西气东输二线管道走向基本确定之后，中国石油正在对管径、设计压力等工艺方案及市场分配方案进行优化比选，并开展板材、制管、施工机具等科研攻关工作。预计今年10月底完成工程可行性研究。据初步方案，西气东输二线干线管道设计输气规模300亿立方米/年，计划2008年全线开工，拟由中国石油独资建设，2010年建成通气。我国能源发展“

十一五”规划提出，天然气占一次能源消费总量的比例将在5年内提高2.5个百分点，到2010年达到5.3%。据中国石油专家测算，西气东输二线管道建成后，可将我国天然气消费比例提高1至2个百分点。这些天然气每年可替代7680万吨煤炭，减少二氧化硫排放166万吨、二氧化碳排放1.5亿吨。

　　西气东输二线建成后将大大缓解我国东部和南部用气紧张的状况，由于二线管道不过四川，川气外出的动力将大大减弱，因此，在龙岗、苍溪、普光气田扭转四川地区天然气供需格局后，西气东输二线将保持四川地区天然气供大于求局面50年不变。

　　龙岗气田图解

　　CFP图片

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