公司债将完善信用产品收益率曲线

　　□本报记者 张曙东

　　公司债成为近期债券市场关注的焦点之一。分析人士认为，从对市场的影响来看，公司债的破冰将会加速中长期债券的扩容，并完善信用产品收益率曲线，其对债市收益率的影响存在不确定性，但可以肯定的是短期影响有限。

　　完善信用产品收益率曲线

　　长期以来，信用产品是我国债券市场的一个短板，以企业债为代表的中长期信用产品占我国债券市场的份额较小。而且，由于短期融资券的期限集中在1年以下，而企业债的期限以10年期为主，而且二级市场成交稀少，这使得与国债和金融债相比，信用产品的收益率曲线很不完善。

　　《试点办法》没有对公司债的期限做出具体规定，市场对此的预测出现了明显的分歧。一种分析认为，除了限制条款更少外，公司债券在筹资功能上与企业债更为类似，因此期限大都会比较长，可能会以10年期为主，最长可能到15年。

　　另一种分析认为，公司债的期限应该短于企业债，可能会以3-7年期为主。做出这个判断的主要理由是，由于公司债可能会以无担保为主，这使得其利率应该体现一定的信用溢价。而公司债要得到发行主体的青睐，就必须在定价上优于企业债。因此，公司债的期限应该较企业债短，很有可能集中于3-7年。但是，也有分析人士指出，公司债的发行更趋市场化，这可能会降低债券的审批等一系列事前成本，因此从企业融资成本的角度看，公司债可以承担相对更高的利率。

　　分析人士指出，如果公司债的发行期限果真集中于3-7年，将增加中期信用产品的供给，并完善信用产品收益率曲线；如果发行期限与企业债类似的话，在未来供给增加、二级市场活跃的情况下，对未来的信用产品收益率曲线完善也是有益的。

　　对债市收益率影响短期有限

　　公司债的发行除了对银行信贷产生一定的替代作用外，对目前的短期融资券和企业债也会产生一定的替代效应。从买方的角度来看，如果公司债的发行期限可以缩短至5年左右，与类似公司发行的短期融资券相比，投资者可能将更偏好于公司债，投资组合的“挤出效应”可能将拉升短期融资券；同样的道理也适用于企业债。信用产品收益率曲线的长期和短期两端可能会受到冲击。但是，从卖方的角度来看，由于发行人拥有了更多的选择，短期融资券和企业债的供给可能会减少，从而部分抵消分散投资所带来的冲击。实际影响可能取决于两种力量的对比。此外，如果公司债的发行利率高企，“比价效应”将会带动企业债收益率的上行。

　　不过分析人士也指出，关于公司债还有很多细节没有厘定，比如说交易场所、保险公司是否可以投资无担保债券问题等等，公司债券的发展将是一个循序渐进的过程，短期来看对市场影响不大。

　　此外，虽然公司债的破冰短期内不会对债市中长期收益率产生大的影响，而且银行、保险等机构的投资需求正在释放，但是在不考虑公司债和特别国债的情况下，中长期债券的扩容速度仍然很快，供应量可能会超过需求，因此中长期收益率依然承压。明日发行的7年期国债将会为市场提供指引。