中长期牛市具有坚实基础

　　□北京首放

　　上周末美国股市再度暴跌，本周一港股午盘即大跌500多点，但A股市场仍然顽强地再创新高。我们认为A股市场的独立上涨，并不仅仅是流动性过剩引发的投机热潮，而是具有坚实经济基础的。

　　与美国经济的高度发达与低增长不同，中国经济从1980-2006年，经历了26年的持续高速增长。特别是上世纪90年代中期开始，连续10年的低通胀、高增长，非常接近上世纪日本的60年代以及韩国80年代开始经济起飞的阶段。巧合的是，两者都是亚洲国家，而且在其经济起飞的过程中，都成功地举办了一届奥运会，奥运会在其经济起飞中段起到了延续经济景气的作用。韩国1988年举办奥运会时人均GDP是3364美元，中国到2008年人均GDP大约是2500美元左右，考虑到中国庞大的人口规模和城乡的二元经济结构，这个经济发展水平大致接近1988年的韩国。而从经济规模看，中国GDP总体规模已经名列世界第四，则与日本1964年举办奥运会的情况大致相似。日本在举办奥运会前十年的GDP年均增长10%，后十年年均增长8%。韩国在举办奥运会前十年GDP年均增长7.7%，后十年年均增长6.0%。中国在过去十年GDP年均增长9.13%，与当时的日本、韩国非常相似。那么正如当年奥运会对日本、韩国崛起过程中所起的作用一样，2008年北京奥运会也是一个登上国际舞台展现自己的绝好机会，对于中国经济发展环境、开放度、国家形象以及大企业国际化等方面的影响巨大，从而成为大国崛起的重要催化剂。如果中国经济如当年的日本、韩国一样，也在奥运会后延续10年、20年的高速增长，那么中国股市的“黄金十年”将并非妄语。

　　当然，“黄金十年”是一个长期方向，大部分投资者更关心市场的中线上涨空间。目前多空双方最大的分歧在于中国股市的估值水平是否过高。从静态的观点看，目前市场按2006年业绩计算的平均市盈率水平达到50倍左右，明显高于美国股市，但如果考虑到中国的经济发展速度是美国的3倍，企业的盈利增长是美国的4倍，那么静态市盈率比较显失公允。

　　目前国际上对于新兴市场的估值通常采用更为合理的PEG指标，即市盈率与利润增长率之比，PEG值为1时表明估值基本合理。今年上半年，由于经济增长、资产注入以及投资收益等多方面的因素，上市公司整体业绩增长幅度惊人，截止到7月底，已公布的业绩增幅数据达到了80%左右。我们预计下半年由于

宏观调控和基数升高等因素，增长速度会有所放慢，全年业绩增长50%-60%左右的可能性较大。按照PEG指标为1的标准，A股市场到今年底或2008年初，合理估值应达到2007年动态市盈率50-60倍的水平，约相当于上证指数5000-6000点。如果股指短时间内上涨到6000点以上，开始透支2008年甚至2009年的业绩，才会进入严重泡沫区间。

　　根据上面的分析，大盘中长期走强仍具有坚实基础，但这并不意味着所有

股票都能够“鸡犬升天”。跟大盘同样的道理，支撑个股股价不断上涨的动力也来自于业绩及成长性。钢铁、有色、地产、金融等优质蓝筹群体，近期反复轮动大涨，中国船舶更是在本周一勇闯200元高地，与此同时，很多垃圾股距离5·30高点仍有相当距离。市场新的价值重估理念已经形成，并不过多关心股价的高低或累计涨幅的大小，只关心股票的内在价值，只要其内在价值还没有被充分体现出来，就会持续做多看多，这也是传统理念最需要反思和变革的地方。我们预计，市场的两极分化还会持续相当长的一段时间，投资者只有把握住重点行业的龙头公司和潜力公司，才能在股指上涨的过程中分享到超额收益。