经济增长需要债市扩容

　　⊙国联证券 石鑫杰

　　虽然上半年经济增长喜人，但是在6月份CPI达到4.4%、新增贷款完成总额占全年80%等宏观经济数据偏热的情况下，政府的紧缩性政策将不会发生转变，即：继续压缩固定资产投资、减少贸易顺差、控制新增贷款。

　　如果控制住了投资和出口，仅仅靠消费来拉动GDP是不现实的，毕竟消费增长速度缓慢，民众的观念的转变不是一朝一夕的事情，且占GDP的比重还很低，所以就必须放松投资或出口来拉动经济的增长。在人民币持续升值、贸易摩擦不断升级的今天，以扩大出口来拉升经济的做法就显得不可取，因此提高投资成了最后的选择。

　　现在我国的投资主要依靠两个方面：政府投资和银行贷款。我国由积极的财政政策向稳健的财政政策转变后，政府投资就处于一个比较稳定的状态，而更多的就是银行贷款。

　　现阶段我国银行的主要赢利模式还是依靠存贷差，约占银行利润总额的80%，中间业务收入很少。而企业获取资金最主要的方式也是从银行贷款，在政府努力减少固定资产投资、压缩新增贷款的前提下，下半年的信贷市场将更加困难。企业需要资金来发展，银行需要赢利，如何在压缩固定资产投资、控制新增贷款等政策条件下展开金融服务就成为一个难题。在这样的情况下，政府提倡的大力发展债券市场就显得尤其重要。

　　债券市场和

股票市场一样是一个直接融资的市场，不同的是债券可以在不稀释股权的情况下，满足企业的融资需求。而且相对于贷款来说，发行时利率低、筹资成本小。例如：短期债券与贷款比较来看，1年贷款利率为6.84%，而在央行审批的企业短期融资券的发行利率为4.4%左右，相差2.5%；长期比较以10年期贷款为例，企业在无优惠的前提下，长期贷款的现行利率是7.38%，而债券仅为5.4%左右，中间相差约3%。

　　另一方面对银行而言，从风险控制的角度上看，贷款属于间接融资，新增贷款的增加也加大了产生不良贷款的风险，不仅将企业与市场的风险直接转嫁给了银行，也不利于整个银行体系的稳定。银行体系是一国经济的命脉，这也是政府一直大力提倡直接融资的原因之一。而债券属于直接融资，银行不直接面对企业，当产生风险的时候，我们现在的企业债券还有担保，还有固定资产可以作为风险的防火墙起到稳定金融市场的作用。

　　从数量上来看，在央行控制新增信贷的前提下，银行习惯性在上半年抢指标导致了上半年新增贷款增多的现象，随着离央行年初的新增信贷目标越来越近，留给银行的空间也越来越小。不仅如此，随着股票市场定向增发、IPO等速度的加快，债券市场审批额度的增加，分流贷款明显。银行仅靠放贷过日子是越来越难。

　　从利率上，如果执行贷款利率下浮的标准，那么1年贷款利率为6.15%，比债券高1.7%。但是如果将贷款转化为企业短期融资券，那么该银行基本就可以成为该企业短期融资券的主承销商，从中有0.5%的承销费用，二级市场也有一定的价格差，总体上贷款比发行债券仅高约1.0%。长期的10年的贷款利率为6.62%，如果投资债券，那么比10年企业债券只高1.2%，如果做担保有1%的收入，那么仅仅比贷款高0.2%。对于银行而言，购买企业债虽然收益率有一定的降低，但是在中间费用增加后，其收益也是十分客观的，所以投资企业债也可以作为银行一种长期稳定的收入来源。

　　因此，经济的快速发展需要有更加完善的直接融资渠道，而债券市场就是其有效的渠道之一，同时也可以有效地提高社会资金配置效率，减少金融体系风险。另一方面，其中的问题也需要改进和解决，比如企业需要将改变只盯住贷款一种融资方式的习惯，银行也要加大中间业务拓展与开发，增强中间业务收入，政府相关职能部门要简化审批程序、缩短审批时间等。