过量创设招行CMP1合理吗

　　读者来信：

　　招行CMP1自6月20日创设后，流通量已经超过招行正股流通量，如果权证持有者到期行权，试问差额部分如何处理？虽然我们都知道招行CMP1到期将形同废纸，不会有人创设，但是它的作废也应该以一种合法的方式退出交易舞台。我们认为此为创设数量不合理！

　　一心的话：

　　近期部分股民来电来信反映券商大量创设招行CMP1，并就此提出自己的疑问:券商创设之后的余额是否超过了正股的实际流通A股数量？如果超过，这是否合理或者是否违规？上周末，一心请民族证券衍生品及创新研究员黄常青对此问题进行了解答，下面是他对这个问题的看法：

　　对招行CMP1具体创设数据的统计显示：截止2007年6月21日，招商银行的可流通股总额是47.0979亿股，而招行CMP1经创设之后的余额57.1834亿份；招行CMP1的初始发行数量是22.4134亿份，这表明截至6月21日，券商创设招行CMP1的总数量已经达到34.77亿份(以上数据均取自WIND数据)。另外，根据招商银行6月22日的公告，3.12亿份的招行CMP1被创设并于6月22日上市，这样招行CMP1目前的最新余额为60.3034亿份(截止到6月22日)，比招商银行47.0979亿股的实际流通总量多出13.2055亿份。另外，根据股改承诺招商银行73.3163亿受限流通股最早也得2008年2月27日(自股改实施之起两年之后)起才可以上市流通，也就是说在2007年8月31日(招行CMP1的行权日)国内A股市场上招商银行可预见的可流通股总额只有47.0979亿股。

　　因为招行CMP1行权实施的是实物交割(在此我们无需讨论招行CMP1是否有行权价值)，作为招行CMP1的持有者只有持有招商银行的股票才能够有效行权，那么这多出来的13.2055亿份招行CMP1的持有者怎么样才能在国内A股市场上买到招行正股从而获取行权资格呢？由于招行CMP1的行权期是8月27日到8月31日，即总共有五天的行权期限，因此，有专业人士认为，13.2055亿份招行CMP1的权证持有人可以在这五天内(由于当天买入的股票只有等到次日才可以过户行权，因此只有四天)等部分持有人行权之后再买入招商银行的股票从而具备行权资格，这意味着这四天招商银行股票的总换手率可能高达28%。短短四个交易日，这么大的买盘足以将招商银行的股票推动至几个涨停，不但存在着股价可能涨停从而买不着股票的风险，而且就算能买到股票，获取股票的成本将被大幅提升。那么，这种所谓理论上的行权可能性将影响到招行CMP1持有者的行权权利，如果招行CMP1继续被大幅创设，这种影响会更为明显。

　　目前关于券商创设权证的规章制度只有上海证券交易所发布的《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，该《通知》规定：“创设认沽权证的，创设人应在中国结算上海分公司开设权证创设专用账户和履约担保资金专用账户，并在履约担保资金专用账户全额存放现金，用于行权履约担保。”其中并未对券商创设某只认沽权证的总份额做出限制，因此券商巨量创设招行CMP1并导致招行CMP1余额超过正股的可流通股总量并未违反上海证券交易所的相关规定。

　　此次券商大规模创设招行CMP1是经过交易所审核并同意的，并且也符合交易所抑制招行CMP1过度投机的意图。但是抑制权证投机的方法有很多，比如强制停牌、给予过激权证账户警告甚至冻结等，这些都能够有效并合理地达到监管层的监管效果。过量创设招行CMP1是否影响权证持有人的行权权利我们姑且不给定论，但是新推出的南航JTP1选择现金给付结算方式倒不失是权证品种设计方面的改进。因为作为现金结算的南航JTP1，权证持有人没必要持有标的证券才能行权，因此，南航JTP1的权证即使被无限制地创设也不会影响到权证持有人的行权权利。(民族证券 黄常青)

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