□本报记者 徐海洋 北京报道

　　昨日市场震荡收阳，沪指收复5日均线，重新站上4200点。其中，拥有H股的大盘蓝筹A股是市场上涨的核心力量，其余很多个股则受到明显的抛售压力。

　　分析人士指出，在资金供应吃紧和多数A股遭遇明显估值压力的情况下，对市场行情保持谨慎和冷静十分必要。不过，动态来看，蓝筹股稳定的业绩增长将成为化解估值压力的有效手段。而QDII政策全面推行导致的H股繁荣，将为相关A股公司带来阶段性的投资机会。

　　供求出现变化

　　进入4200点上方的历史高位，指数上涨强度明显减弱，出现了热点涣散、强势股回调、盘中波动加剧、成交量持续萎缩等特征，这表明市场处于谨慎观望的状态。

　　昨日正常交易的1336只A股中，有493只上涨，占总数的36.90%；下跌个股则达828只，占61.98%。

　　如果简单地把近几天的疲弱走势归结为技术型回补缺口的需求，或者加息等宏观紧缩预期对投资心理的压制，可能没有找到问题的核心。

　　近日指数重新回到历史高点附近，A股平均市盈率也再次超过55倍，出台抑制过热的调控手段在所难免，着力于供求关系调整的市场化调控手段应运而生。例如，发行特别国债用于购买外汇，中石油、中移动等大型蓝筹将回归，全面调整出口退税等，扩大QDII试点又进一步削弱了市场的资金供应。也就是说，A股市场过多资金追逐过少筹码的供求对比关系正在发生变化。

　　另一方面，基于业绩增长的偏高估值，也需要进一步的业绩数据加以验证。显然，这不是短时间内就可以解决的问题。因此，市场的疲弱走势应是投资者基于上述事实而作出理性判断的结果。

　　H股或牵引A股

　　在多数个股下跌的情况下，昨日市场依然收出红盘。

　　数据显示，大盘蓝筹股几乎构成了指数上涨的全部推动力。在沪综指49.50点的涨幅中，中国石化、工商银行、招商银行、中国联通、浦发银行、华能国际分别贡献了15.38点、5.80点、3.67点、1.80点、1.65点和1.49点，对指数上涨的贡献度达到60.2%。而沪深300指数上涨的39.68点，更加集中地体现为深发展A、中国平安、招商银行、浦发银行和中国人寿所作的贡献。

　　可以看出，领涨的大盘蓝筹股多数是“A+H”上市的蓝筹公司，如中国石化、工商银行、招商银行、中国平安、中国人寿等。与此对应，在6月14日-21日的5个交易日里，香港市场国企指数累计上涨1308.74点，涨幅达12.01%。同期香港红筹股指数上涨11.1%，而恒生指数涨幅只有6.69%。以上对比揭示了这样一个内在关系：国企股、红筹股引领港股走强，港股的强势又反过来推动相关A股上涨。

　　这个过程并非是没有依据的盲目上涨。因为调节A股供求关系的市场化手段，恰好使H股成为最大的直接受益者。一方面，扩大QDII试点、吸收资金海外投资等，将直接加大港股的资金供给；另一方面，相关公司发行A股，将刺激其H股上涨。更重要的是，以动态估值指标衡量，“A+H”蓝筹公司并没有高估。目前，全部A股、上证50、上证180静态市盈率分别为48倍、40倍和42倍，它们以前推12个月业绩计算的市盈率分别为39倍、31倍和33倍，2007年预测市盈率则继续下降至33倍、26倍和27倍。如果未来3年按25%的业绩增长率计算，则整个市场的市盈增长比率(PEG)为1.05-1.15，处于基本合理的水平，而上证50、上证180成份股的PEG仅为0.86、0.91，其中的代表公司有招商银行、中国铝业、广船国际等。这在全球范围内都是有竞争力的估值水平。

　　从影响投资的主要趋势性因素来看，目前最为确定的是人民币升值，甚至加速升值的趋势。投资H股、红筹股是国际资金分享人民币资产升值最为便捷的投资路径。但1月2日-6月21日，国企指数累计涨幅仅18.06%，红筹指数涨幅也只有23.22%，远远落后于A股市场，这意味着港股还有较强的补涨潜力。

　　对于A股市场投资者而言，由于开办QDII业务之前，投资机构需要向外汇局申请QDII额度，初期流出资金总额可能不会太大。在原有风险偏好、价值标准和市场发展预期不变的情况下，A股对H股溢价将在相当长的时间里维持基本稳定的格局。这样，H股的上涨将直接带来相关A股的投资机会。

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