中海集运 运费提升改善盈利前景

　　■ 大行研报

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　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　荷兰银行日前发表研究报告，给予中海集运（2866.HK）“买入”评级，目标价由4.44港元调升至5.7港元，相当于1.58倍12个月预期市净率，以反映今明两年的盈利预测分别调高26%及19%。荷银表示，由于运费及减省成本的前景获改善，故调高中海集运今明两年的盈利预测。

　　鉴于首季载货量有32%的强劲增长，中海集运的管理层预期今年全年约有20%的增长。荷银认为定期班轮的营运杠杆较高，因而中海集运的盈利对载货量的改变较敏感。经历06年仅为6.9%的谷底后，中海集运今年毛利率应可增加3.9个基点至10.8%。

　　计入这些因素后，荷银预期中海集运07年至09年的纯利为23.12亿元(人民币，下同)、39亿元及49亿元，股息收益率为2.28%、4.07%及5.11%，市盈率为6.91倍、4.33倍及3.1倍，市净率为1.53倍、1.23倍及1.05倍。荷银表示，其纯利预测较市场共识高，主要原因是对运费及成本有较乐观的假设。

　　中海集运表示，由5月上旬开始，包括美国东西岸在内的泛太平洋航线运费，按年增长最少有5%，而荷银早前的预测为单位数下跌。至于亚欧航线的运费，全年升幅应较首季佳。由于泛太平洋航线的合约运费有强劲增长，加上亚欧航线有健康的复苏，荷银将综合运费增长率由负2.4%修订至负1.9%。

　　荷银指出，中海集运于4月份两次将每标准箱(TEU)运费调高150至200美元，策略颇为成功；而远东船公会(FEFC)成员有意在7月再调高每标准箱运费300美元。荷银原预期今年亚欧运费只会上升5%，但目前修订为上升9%，而明年则上升2%。

　　不过，包含澳洲、日本及韩国的亚洲区内航线运费，则相对疲弱。虽然中日航线不再存在零运费，但由于竞争剧烈，整体运费难以令人感到兴奋。表示会开办新航线或增加航班次数的航运公司，包括中远集运、现代、K Line及STX。荷银预期，今年澳洲航线运费下跌3%，亚洲区内运费则微升1.5%。然而，荷银认为这对中海集运的影响并不显著，因亚洲区内的载货量及收入只占整体的13%及7%。

　　中海集运去年下半年在内地开办4项本地服务，荷银认为可助其今年上半年改善运费。此外，效率更佳的4000标准箱货轮投入服务，将可优化中海集运的服务及停泊港口的效率。今年首季本地平均运费增加22%，正是反映该等改善。中远集运的市占率为20%-30%，而中海集运则逾50%，两者均进取地拓展市场。荷银认为，虽然竞争将加剧，但本地运费今年可健康增长。

　　据荷银推算，中海集运首季的运载能力增长约14.5%，载货量却上升32%，凸显中海集运有效的调度及良好的载货率。首季全行业的使用量也出现向好趋势，亚洲至美国西岸为91%，美国东岸至亚洲为94%，亚洲至欧洲为99%。荷银预期今年全年亚欧航线会有17%的增长，而中海集运整体载货量将上升21.2%，主要受亚欧航线带动。此外，中海集运现正与中远集运、东方海外（0316.HK）及达飞磋商，合作开办新航线，荷银认为可帮助载货量的增长。

　　此外，荷银推算，中海集运今年的平均轮船体积将上升8%，而船龄将下降11%，将可减省燃料成本。中海集运首季单位经营成本下跌11%，预期全年减少6%，而明年可再削减4.2%。