长牛格局不会改 六月贯穿三大变

　　这几天的大跌给广大投资者上了一堂很现实的风险教育课，由于前段时间市场太过火爆，一些绩差股、题材股疯狂地拉升，给市场带来了很大的隐患，大跌后的市场开始出现结构性调整，资金开始流向绩优股，绩差股全面退潮，这对市场的健康发展是有利的。由于支持股市发展的宏观和微观经济基础并未改变，从一个较长的时间看，长期牛市仍是主基调。(上海证券报)

　　三大改变贯穿六月行情

　　申银万国 桂浩明

　　今年5月，毫无疑问是股市的多事之月。先是证监会发出关于加强投资者教育、防范市场风险的通知；再有央行出台政策，一下子调高“三率”；后又有财政部提高股票交易的印花税……这些政策虽然并不全然是针对股市的，但客观上对股市还是造成了很大的影响。特别是临近月底时突然调高印花税，更是撼动当时的市场格局。显然，进入6月份以后，股市的运行将会继续受制于以上这些事情，并且将逐渐在三个方面形成比较大的改变。

　　改变市场的上升斜率

　　首先会改变的是股市的上升斜率。今年以来，沪深股市的走势，基本上就是沿着45°线上涨，而且几乎是一路不回头，不断刷新着股指连续上涨的时间记录。这种行情对于渴望牛市的投资者来说，当然是十分乐意看到的。但是，对于理性的投资者来说，恐怕是即觉得高兴，又感到很不安。毕竟，世界上没有只涨不跌的股市，更没有天天大幅上涨的股市。显然，很多人都清楚，这种连续上涨，虽然在某个特定的时期也许有某种合理性，但无论如何是不可能持久的。事实上，现在大家担忧的，在很大程度上并不是股市涨得有多高，而是涨得太快，并且是单边上涨，缺乏必要的调整。其结果必然是市场上积累了大量的浮动盈利，行情的基础也因而变得很不扎实。这种局面不改变，将产生极大的市场风险。

　　在5月份，随着有关部门一些相关政策措施的推出，市场出现了震荡。但在上中旬，这些政策措施的力量还没有完全发挥作用，因此股指的上升斜率并没有明显改变。但是，月底由于印花税的调高，股市的震荡骤然加大，形成了较为明显的回落。看得出，在进入6月份以后，那些在5月份推出的政策措施还将进一步在市场上发挥作用，从而在更大程度上对股市走势产生影响。虽然，就整个市场而言，大的趋势并没有改变，但是股市的运行节奏是一定会改变的。原先的上升斜率已经无法再维持，大盘很可能会呈现先震荡后回稳，小幅波动的格局。沪市的周线在10连阳之后于本周结束，在一般情况下，月线10连阳也会可能中止于6月份。

　　改变推动行情的动力

　　今年以来，一个明显的事实是，由于个人投资者的大量介入，从资金力量上来说占据了主动。统计显示，这几个月来在机构投资者并没有明显减仓的情况下，其持有的流通股市值占比却在不断下降。这说明在这个阶段大盘的上涨主要是依靠个人投资者，这种状况在近几年中是没有出现过的。

　　当然，不能说个人投资者的行为就一定不能够推动行情上涨，但问题是如果仅仅是只有个人投资者的力量，这就有问题了。毕竟，个人投资者的资金是分散的，而且相对来说比较注重短线，通常更容易去追逐题材股。而所有这些都很难对市场的稳定产生积极的作用。特别是，现在股市的市值已经相当大了，而且有相当一批大型蓝筹股上市，这样的市场结构并不适合以个人投资者为主要参与对象，更不用说是以个人投资者作为推动市场上涨的主要动力。如果说在5月份，由于题材股的狂涨，加上个人投资者对所持股票的频繁换手，使得市场的上涨动力在客观上确实鲜有机构投资者的贡献，那么6月份这个局面显然也会得到改变，其中最根本的原因在于这个局面已经无法延续了。

　　人们注意到，5月底股市大幅调整开始以后，机构重仓股表现相对强势，而且在盘面上也显示出了某种“二八现象”的特征。在5月的最后一个交易日，两市股指都有所上涨，其中的主要动力来自于机构投资者。这应该说是一个积极的变化，并且在6月份将会延续这个变化。有意思的是，在股市下跌以后，基金出现了一定数量的净申购，表明部分个人资金有意通过委托机构进行投资，这显然会加大机构在市场上的话语权，并且导致行情动力向机构的回归，也使得股市的运行回归到应有的常态之中。

　　改变上涨股票的结构

　　现在，对于股市有一个比较一致的观点：存在结构性泡沫。而所谓的结构性泡沫，无非是指有的股票价格太高，脱离了基本面，而有的则价格显得偏低，估值处于合理区间的中下限。显然，这样的价格结构是不合理的，特别是如果这种结构被继续强化，也就是那些股价偏高的股票继续上涨，而那些偏低的则仍然滞涨，那么自然导致结构性泡沫的进一步泛滥，并且会影响到市场的平稳运行。在这种情况下，人们需要做的就是，通过积极的市场操作，推动市场的结构性调整，改变上涨股票的结构。换言之，这实际上也就是完成市场的热点切换。

　　实事求是地讲，现在的股市的确点位不低，但同时确实也还有一批价格被低估的品种，而且其中不少还是蓝筹股。这种状况的长期存在并不能认为是正常的，客观上已经成为阻碍股市平稳运行、走向成熟的因素。近期的上涨行情，之所以会引起很多人的不安，原因也就在于上涨股票的结构有问题。不过，在时下的调整行情中，那些脱离基本面上涨的股票，普遍出现了大幅度的下跌，在很大程度上挤出泡沫。同时，人们对有业绩支撑的绩优股，也逐渐有了更深刻的认识，而所有这些都促使市场热点出现某种切换。如果这种切换能够成功，市场能够为绩优股所主导，并且形成以绩优股为主体的上涨股票结构，那么不但有利于行情的回稳，同时也能够有效地降低市场风险，完善市场结构。根据最近几天的市场运行特点来看，似乎确实有一种上涨结构变动的迹象。一般来说，这一状况在6月份是会继续出现的。换个角度来说，这也是6月份人们在股市操作的一个重点。

　　应该说，中国股市现在正面临长期上涨以后的调整。如果能够顺势进行以上这三方面的改变，那么调整将会进行得比较顺利，后市仍然令人乐观。6月份，应该是市场进行这三方面改变的关键时期，走好了这一步，前景依然光明。

　　顺势而为 海阔天空

　　本周的“5·30”行情是值得载入史册的。周三凌晨宣布从即日起提高股票交易印花税，突如其来的消息将股市一竿子打破了4000点整数大关，市场开始走出这轮牛市行情中的最大的回调。

　　如果说前几周的“三箭齐发”并不是完全针对股市的，而此次上调印花税则是直接冲着股市来的。其实，印花税调高至3%。本身对投资者的交易成本并没有多大的影响，但其出台的时机给市场带来了一个明显的信号，有关方面为市场踩急刹车了，尽管以前也出台过调控市场的措施，但在不同的股指点位出台，市场的反应就会明显不同。

　　我们无法把握市场的趋势，也无法把握政策的取向，我们只有顺势而为，把握自己。以笔者之见，可以从以下几个方面来调整自己的操作策略：

　　其一，在宽幅震荡中捕捉个股的差价。“5·30”行情演绎了一出市场的悲喜剧，市场上又出现恐慌性抛盘，不顾一切的杀跌盘涌出之时，抛售者不计成本，慌不择路，落荒而逃，而此时短线差价的机会在盘面上比比皆是，在这样的市道中，拣便宜货的机会比较多。

　　其二，减少做短线的频率。提高印花税对投资者的直接影响就是加大了操作的成本，如果您买进一只股票，价格是20元，来回6%。的印花税为0.12元，如果您没享受到券商佣金的优惠，您还得花0.12元为券商打工，因此，您的这笔买卖保本的价格是20.24元，在这价格之上您才能盈利。加税前与加税后，您实际上每股只多支出了0.08元，如果能逮住一只好股票，这点钱真可以忽略不计。应对印花税的调高，投资者要降低交易成本，可以选择有佣金优惠的券商，税收的钱虽然不能打折，券商的佣金是能打折的呀。还有一个办法就是尽可能做一个中长线投资者，如果天天买进卖出，一来未必能赚钱，二来您天天在为税收和券商打工，何必呢？

　　其三，中小散户还是购买基金为妥。面对这样的急速调整行情，中小散户往往心理准备不足，大盘一跌，心态搞得很难受。中小散户与其直接在市场中博弈，还不如去买开放式基金，眼不见、心不烦，买了基金放上半年一年应该是有所收获的。如果您喜欢寻求交易的乐趣，那就到

封闭式基金中去寻找乐趣，目前沪深股市中还有30多只封闭式基金，它们的交易不收印花税，其价格低于其市值，这也是一种不错的选择。

　　后退一步，海阔天空，在市场进入宽幅震荡时，人们还是应该顺势而为，不要与趋势相抗争，在股市中识时务者为俊杰，再怎么过不去也不要与自己的钱过不去。市场永远是对的，人们无法改变市场，那就只能改变自己。(应健中)

　　顺应政策取向看市场

　　5月30日凌晨，财政部宣布将股票印花税提高200%并从当天起就执行，再度引发市场类似于“2·27”那样900多只股票跌停的暴跌。面对目前行情的变化，每一个投资者都必须顺应政策取向来看待市场的变化。

　　有人以1997年5月12日调高印花税当日即形成1510点顶部，随后三个月跌到1025点为由，认为本次调税意味着大盘自4300点开始转势。

　　我想更正的是，1997年5月12日在多次警告无效后，进而调高印花税，但仍然无效，当天又涨了2.26%。当天晚上，五部委联合发文，强令国企资金一个月内退出股市，否则从重处罚责任人，这才终结了855点—1510点的牛市。所以两者不能简单地类比，更何况还有短期牛市和长期牛市之分。

　　调高印花税并不能动摇本轮牛市的根基，如

人民币升值、货币流动性过剩、国民经济高增长、上市公司业绩大幅提高、股改后上市公司隐性财富显性化、注资整体上市带给的上市公司外生成长、国民的

理财意识觉醒等。由此可见，推动中国股市长期上升趋势的引擎依然强劲。

　　但是，此次上调印花税表明了有关方面对4335高点的担忧，对今年前5个月指数涨幅过大过快的担忧，对先前各种风险提示都无效的担忧。因此，不能不承认，“5·30”暴跌会改变市场的态势，即由“快牛”转变为“慢牛”，由单边上升市转变为平衡市、波段市，由多头压倒性态势转变为多杀多、多变空。鉴于主力机构也被突发消息锁定了仓位，因此，随后的波段运行将较复杂，会反复抽顶和探底，横向整理的时间较长，震荡幅度可能会超出以往，投资者需充分认识这种市态变化。

　　正如“2·27”暴跌后“2·28”主力猛拉大盘股那样，“5·30”暴跌后，“5·31”主力又如法炮制，不少人欢呼“热点成功切换”，殊不知两次杰作都是与月末基金做市值有关。

　　如果市场热点真的转换成大盘股，那不是市场的幸运，而是悲哀。一是大盘股虚涨指数，稍微一动，又会创出新高，又会遭致舆论的攻击，迫使有关方面出台更严厉的调控政策，这岂不如同“飞蛾扑火”？二是大盘股并无投资价值，30多倍市盈率泡沫太大(境外大盘股仅十几倍市盈率)。由于它们上市时盘子过大，让低成本入股的境内外战略投资者赚得盆满钵满，故二级市场便很少有机会。何况它们大多业绩平平，一无送股，二分红低于利息，三差价小，自然缺乏价值投资的内涵。

　　而今年市场上参股券商和重组、注资、整体上市这两大主流热点，虽然因查处信息披露违规遭到较大的冲击，但不会就此泯灭。因为尽快做大做强中国的券商、让更多的券商上市，正是有关方面面临的紧迫任务；而央企注资整体上市、做大做强上市公司则是国资委的首要任务。市场两大主流热点是顺应政策取向的，查处违规、加强信息披露规范化正是为了确保这两大热点健康有序地发展。

　　但也必须看到，经过此次暴跌，个股分化十分明显，在重组、注资概念股中，货真价实者在暴跌中也敢拉涨停，经得起考验。而那些一无业绩，二无确切题材，三无实质成长性、股价炒得离谱的股票将从此沉沦。参股券商概念股中，控股券商比例在20%以上且为第一大股东、股价较低的上市公司见底后最终将脱颖而出，因为它们可通过合并报表将券商利润直接划过来，导致效益大增；而控股券商比例在20%以下甚至只有3—5%的上市公司，才能从券商那里分红利，利润增长十分有限，只能指望出卖股权来获利，市场对其的兴趣自然会打折扣。总之，前期那种“鱼龙混杂”的局面必将大幅改变。李志林(忠言)

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

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