行业景气助推盈利增长

　　□东方证券 施红梅

　　受国外产能大量关闭、出口需求增长、国内行业限产保价等因素影响，国内粘胶纤维行业目前正进入新一轮景气周期。新乡化纤（000949）是国内粘胶行业的龙头企业，其长丝业务综合竞争力在亚洲地区排名前列。2007年公司盈利增长主要来自产品价格的快速上涨，2008年新投产的5000吨差别化氨纶纤维技术改造项目二期工程将为公司贡献新的盈利增长点。

　　进入新一轮景气周期

　　种种迹象表明，国内粘胶行业已经进入新的一轮景气周期，我们预计本轮周期的时间可能要长于以往的2-3年，另外从长期看，行业的波动性会比历史上有所减弱。

　　国际产能陆续关闭，国内产能扩张需要一段时间，短期供应紧张。受成本上升和环保因素影响，美、日和西欧等工业发达国家的粘胶纤维生产企业已不同程度地减少或退出。

　　国内由于前期全行业亏损带来的压力以及行业限产保价的实施，投资明显回落，新产能压力相对较弱。2007年短纤新增产能在15万-20万吨左右，长丝新能产能仅为8000吨左右。

　　从中长期看，长丝投资由于资金需求大、建设周期长、技术壁垒高，未来的产能扩张压力要小于短纤。预计2007年国内短纤和长丝的年产量分别在128万吨和25万吨左右，低于195万吨的预测需求。

　　从消费需求趋势看，目前全球范围内消费者在追求服饰美的同时，也追求产品的环保和健康，粘胶纤维作为“绿色纤维”，越来越受到国际时装界的青睐。

　　上游成本上升和下游承受力的增强对产品价格构成一定支撑。

　　此外，2008年后欧美

纺织品出口设限的取消将为粘胶发展创造良好的环境。总体判断，我们认为目前国内粘胶行业出现复苏拐点的态势基本确立，这轮景气周期可能维持4-5年。值得注意的是，原料价格的上升可能导致行业毛利率在周期内依然会出现较大的波动。我们看好行业内高档差别化纤维的长期发展前景。

　　产品价格上涨

　　新乡化纤是国内粘胶行业的龙头企业，具有50多年的生产历史，目前拥有长丝和短纤各50000吨产能，拥有棉浆粕40000吨产能，另外有3000吨左右的氨纶产能。

　　公司产品目前基本采取以销定产的方式，部分常规品种也会根据市场情况采取先生产后销售的模式，2006年出口收入占总收入的22%，同比增长了110%。根据了解，2006年出口产品以长丝为主，2007年开始长丝出口增速有所回落，而短纤的出口订单同比明显增加。

　　随着产品价格的快速上涨，公司2007年盈利也将水涨船高，2008年公司新建设的5000吨差别化氨纶纤维技术改造项目二期工程将投入生产，同时粘胶长丝通过技术改造也将新增1000-2000吨左右的产能，对公司2008年的增长也是一个积极因素。

　　根据调研获悉，公司目前每吨粘胶长丝平均消耗1.04—1.05吨棉浆粕，0.71—0.73吨烧碱，1.3吨硫酸，0.32吨二硫化碳，170—180吨水和3.5吨的煤炭。目前其他原料价格相对平稳，棉浆粕和硫酸价格上涨较快，根据上游行业协会会议精神，后期棉浆粕可能出现加速上涨。我们预计2007年下半年粘胶长丝价格会在目前基础上继续稳步上涨，而短纤价格在部分新产能投产的情况下，在目前历史高位的基础上可能会出现一定回落。

　　因此下半年原料的加速上涨预期下，对公司短纤的盈利能力会造成一定负面冲击。

　　由于产品价格的快速上涨，公司2007年业绩同比预计增长286%，2008年在假设主要产品价格基本与2007年持平的基础上，预计公司业绩同比将增长19%左右。公司的投资风险主要来自于成本和原料价格波动带来的盈利周期性。