资产价格泡沫破灭的弯路可以避免

　　应当指出，除了把目前的股市热度完全归结为市场行为的误解以外，当前，业界和学术界对证券市场与宏观经济的关系还存在其他一些广泛流传的误解，需要加以澄清和说明。

　　一个普遍流传的误解，是说股票市场的火暴有利于吸纳货币流动性，因而对宏观经济有贡献。这个认识其实至少说错了一半。因为股票二级市场的升温并不吸纳什么流动性。从表面上看，股价高了，总市值多了，需要投入更多的钱去维持。实际上二级市场上一个人的投入，必定是另一个人的卖出，流动性没有任何吸纳和减少。二级市场上用于买卖的总体存量资金增加会多少增加货币在股市的滞留，但这些资金本质上仍然是高度流动性的货币，可以在瞬间大量流出。股市吸纳流动性的真正功能是在一级发行和再融资市场，这些发行和募资，才是真正吸纳了货币。但正如我们上面的阐述，目前造成供给不足、供求失衡的主因，恰恰又是对融资和再融资的严格管制，这样做其实是助长了炒做，反而把真正该大力发展的东西卡住了，这不能不说是一个太大的偏差。其实世界上许多最深刻的理论，往往也正是最简单最直白的道理。供求规律是市场经济最普遍的规律。供不应求，价格必然上涨。我们在许多时候，心里想的是抑制价格上涨，可是做的却是严格控制供给，这样结果必然南辕北辙、事与愿违。股市是这样，我们在房地产市场问题的处理上，其实也有类似的情况。

　　另一个广泛流传的误解，是强调本币升值背景下资产价格泡沫化的必然性。一些人对比上个世纪80年代后期日本和中国台湾的大泡沫，论证我们的资产泡沫化才刚刚开始，远不用担心，还有很长的路要走，假定泡沫化是一个不可避免的过程。更有人危言耸听地说，戳穿泡沫代价更大，似乎我们注定要重复个别国家和地区资产泡沫先膨胀后破灭的老路。其实，本币升值过程中未必都有资产泡沫化。远的不说，近几年来，欧洲、澳洲的主要货币较美元已经升值了50%以上，并没有出现什么大的资产泡沫。反之美元这些年一路贬值，美国的资产价格膨胀仍然既是美国也是全球经济关注的焦点之一。日本、中国台湾等地当年的泡沫，以及美国上世纪末的新经济泡沫，既有当时的历史原因，又有政策应对失误的问题，并不是世界上各个国家和地区都走的共同道路。况且总结这些经验教训，正是为了避免重走弯路。历史既不会简单重复，谁又愿意去做不知吸取别人教训的蠢人呢？更为重要的是，和这些经历过资产价格泡沫及破裂的经济，在当时已经完成工业化和城市化的主要阶段截然不同，中国是一个发展中的大国，还处在工业化的中期和城市化的初期。经济建设、城市发展、社会民生到处都有对资金几乎是无限的饥渴需求。中国从整体上说不是处在供应过剩、需求饱和的后工业化城市社会，而是经济亟待发展，民生亟待改善、生态环境亟待恢复、保护的资金稀缺阶段。近年来，

人民币升值和世界经济处在一个货币流动性过剩周期的高峰阶段，使一些人误认为

中国经济和社会也进入了钱多的用不出去，过多的货币追逐有限资产的时候了，而忽略了这不过是外部环境的一时有利和我们自己的体制缺陷相结合的假象，忘记了我们还只不过是与那些富裕经济根本无法相比、一个人均GDP仅仅2000美元左右的低收入欠发达国家，这是非常盲目和危险的。

　　那么，资本市场就不能发挥其魅力无限的魔力吗？当然可以，但是，虚拟资本再神奇，也不能脱离实体经济。现在我国上市工业企业的利润还不过只占全部工业企业利润的10％左右，我们股市的市值已经直逼居民储蓄总额和GDP总值，如果以后资产

证券化程度进一步大幅提高，按照现在这种不断膨胀的估值水平，我们的股市市值岂不要是GDP或储蓄存款总额的若干倍，创出新的令人瞠目结舌的世界第一？我们不能再回到闭关锁国时代的思维，稍有成绩就目空一切，把别人逆耳的批评乃至善意的劝告统统当作阴谋，须知我们三十年来的巨变和今天已经多少可以骄傲的资本，难道不正是在改革开放、融入国际一体化的潮流中取得的吗？

　　当然，对股市供给的行政性控制和干预已经持续了这么多年，不是一下子就可以撤销的，需要循序渐进地向市场化融资和再融资过渡。在我国部门分权的管理体制下，改革供给的行政管制也不是证券主管部门一家就可以完成，需要其他相关部门的配合和更高层次的决策和协调。但是，只要统一思想，认识到大大减少对供给的行政控制和干预的必要性，以及在股改过渡期大股东股权尚在锁定期迅速增加供给，避免日后全流通时代市场更大风险的迫切性，化解严重供求失衡而导致的市场过热和泡沫化并不困难。代表国民经济的大型骨干企业在境内按法律和国际惯例上市流通，逐步使境内社会公众持股的比例普遍达到25％以上并继续稳步上升，中国股市才能迎来真正的大盘蓝筹时代。在这个时代中，我们才能放心地迎接越来越多的小股民、小基民。因为只有通过购买大盘蓝筹股，人们才能真正普遍分享国民经济成长的贡献。全民持股，人们既是劳动者，又是所有者，就会是一个历史的进步而不是任何忧虑。同时，一只全国性巨型大盘蓝筹股的融资，往往要吸纳几百亿乃至几千亿人民币的资金，由于供应充沛，不仅普通投资者可以足额认购，而且价格自然低廉公道，投资也会有长期回报。这样，货币流动性的吸纳、间接融资向直接融资的转变，资本市场对于国民经济的巨大推动力，广大投资者分享经济增长的剩余，就都有了坚实的基础。中国证券市场的持续繁荣和健康发展就会进入正确的轨道。

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