项目扩张为业绩增长奠定基础

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　　□长江证券 邵稳重

　　鄂武商(000501)昨日公告，公司拟通过非定向增发方式募集10亿元资金，这些资金主要用于投资两个大型项目，一是投资7亿元用于扩建武汉摩尔城项目，二是投资3亿元在湖北地级城市建设9家现代百货连锁店。此外，董事会还提名银泰投资的王纯担任公司董事。

　　我们认为，鄂武商本次推出一系列的投资项目，表明公司已经基本清理完历史包袱，实现有质量的外延扩张，这些项目将为公司未来持续的收入和业绩增长奠定坚实的基础。

　　根据公司公告，鄂武商董事会拟通过非公开发行的方式发行不超过1亿股的股份，发行价不低于11.38亿元，合计募集资金约10亿元。

　　武汉市是华中地区最大的中心城市，拥有常住人口800多万。武汉市被长江和汉江划分为汉口、汉阳和武昌三镇，而武汉市最核心和最成熟的商圈就是位于解放大道上的武汉广场商圈。目前，鄂武商在解放大道武汉广场商圈拥有三座百货店，从东到西分别为在建的新武汉商场(约5.5万平米)、武汉广场(约7.43万平米)和世界贸易中心(约8万平米)。合计三家门店建筑面积约20万平米。

　　按照公司披露的信息，公司拟扩建的摩尔城项目合计占地51亩，总建筑面积达到24万平米，共分为一、二两期项目，第一期项目是自建一个15万平米的现代购物中心；第二个项目是计划通过引资的方式建设一个2万平米的主题公园和6.9万平米的豪华型五星级酒店。由于这些项目均位于目前摩尔城3家百货门店的后面，因而位置极佳，具有较强的协同效应。

　　我们实地考察鄂武商解放大道商圈发现，一旦摩尔城扩建项目能够成功实施，合计拥有解放大道上40万平米的商业经营物业，武商将占据武汉市最优质的商圈，并形成局部的商圈垄断。

　　需要说明的是，摩尔城扩建项目建设期较长，根据公司预计，大约要到2011年才能够产生回报，因而短期内对公司经营业绩的影响不大。

　　公司募集资金另一个项目是建立9家连锁百货店。根据公司计划，拟通过自建和租赁经营的方式，投资3亿多元在武汉以及

　　按照公司预测，这些连锁百货店从2007年至2009年大约能够实现销售收入8529万元、90332万元和214488万元，实现净利润249万元、2121万元和7249万元。

　　我们认为，尽管公司缺乏在湖北二线城市开设连锁百货店的经验，但考虑到湖北二线城市没有强势的单体百货运营商，并且武商在湖北地区良好的百货业经营口碑，我们认为公司的连锁百货经营战略能够获得成功。

　　从公司公告的大型项目来看，公司正从恢复性增长向外生性增长转变。我们认为，未来3年，多重因素将促动公司业绩出现快速增长。

　　投资2.7亿元、建筑面积达到5万平米的新武汉商场将于2007年国庆节前夕开业，由于新武汉商场位于武汉广场的东侧，处于成熟商圈的位置，我们认为开业后不需要较多的培育期。由于新武汉商场定位于一线的中高端百货，毛利率和净利率应该较高，预计开业一年以后能够实现净利润4000-5000万元。