海通证券：基金接棒延续上攻行情

　　海通证券 吴一萍

　　估值和泡沫的大讨论在3000点之前还如火如荼，到了4000点反而却没有那么热闹了。沪深300和深综指的市盈率水平已经分别达到了42倍和72倍的位置，投资者对此没有惧怕吗？没有答案，只有指数的上涨。牛市不言顶，就连波段的调整不也被大量涌入的场外资金所消灭了吗？推升大盘的动力无疑来自于汹涌入市的场外资金，这种推动力量会不会发生改变呢？

　　换手率以及B股的启示

　　从长期来看，决定股指走向的主要因素是宏观经济的走向（或者在当前状况下可以进一步观察的通货膨胀情况）；但是，决定市场的短期因素是资金和投资者行为。储蓄资金大搬家的持续性如何呢？散户时代的“告白”就是群众力量的伟大。在盘面中，我们看到大盘的换手和新增开户的数量成一定的正比关系，散户的涌入大大增加了市场的活跃度，但有时两者也不完全吻合，特别是在近期开户数不断增加但换手并没有持续创新高，这说明什么问题呢？笔者认为，其中有些因素可能是值得关注的：一是流通市值的扩大，大小非的解禁无形中扩大了市场的“水池”，而入场的新增资金充当了承接的作用，这也告诉我们对于成交天量要有一个动态的理解；二是存量资金的反复腾挪动作有所收敛，前期在场内的存量资金可能活跃度要高于近日，或者可以理解为部分资金兑现后撤离了市场。所以，新增开户数量和换手率表现出不完全一致吻合的状态。

　　另外一个值得看的是B股。笔者对比了B股新增开户数和B股指数的走势，可以很清楚地看到：B股脉冲式的行情吸引了大量的资金入场，而反过来入场资金又进一步推高的股指；而一波暴跌大大削减了新增入场者的冲动，但是指数却没有进一步回落。这又说明了什么问题？笔者认为这最根本地反映出存量资金和增量资金的态度问题。B股在增量资金入场动力减弱的状况下存量资金的活跃程度依然较大，这和股指大幅震荡不无关系；而A股增量资金态度虽然还比较坚决但存量资金已经有退出之意显露。

　　A股和B股两个市场的差别告诉我们的信息是明确的，B股可以认为是A股的一个集中浓缩，短期内这种存量资金维持的格局不会打破，但是如果持续的增量资金流入跟不上的话，我们可能就会看到顶部的到来；但是A股可能会比较B股要慢很多，因为市值大的缘故，换手率不可能以较快的速度降下来。

　　基金接棒将扭转市场投资理念

　　上面讨论了存量资金可能兑现出局的迹象流露在盘面上，那么大盘是否难以继续维持上行的步伐呢？笔者认为这里面有个问题值得关注，那就是存量资金撤退的时候基金的“苏醒”。我们看到近期基金重仓股的崛起带动人气的提升，基金在4000点站稳之后从原先的谨慎和对非理性噪音交易者的不认可转变为积极进攻的态度，基金重仓把持的个股开始从相对的估值洼地中爬起来，这也许也是在部分资金撤退过程中我们依然看到市场交投活跃的一个主要原因吧。那么，基金这种态度的转变是否会重新点燃市场气氛呢？笔者认为这种格局可能不会是一种激情洋溢的快速上攻，而更有可能会是大涨小回的震荡攀升格局，老基金的仓位以及新发基金的规模决定上攻步伐的快慢。

　　落实到操作策略需要强调的是垃圾股的风险。基金重新主导市场、夺回话语权会扭转市场投资理念，而随着监管力度的加大，泡沫过大的个股下跌的风险会凸现出来。个股和大盘脱节可能会比较明显地显露出来。大盘维持碎步上行步伐的过程当中，很多