产能释放将带来业绩大幅增长

　　□华泰证券 马克明

　　太钢不锈（000825）整体上市后成为全球最大的不锈钢生产企业，产能达到300万吨。新的150万吨不锈钢项目达产后，不锈钢产量比例将超过公司总产量的30%，不锈钢的吨钢利润远高于普碳钢产品，结构的调整将带来盈利的提升。同时，整体上市后钢铁冶炼前端工序的利润将得到体现，如2006年下半年以来热轧板卷的毛利由于关联交易的减少和市场行情的好转而得到大幅提升。

　　近期国际市场镍价连创新高，造成上游不锈钢厂的营运压力，从目前来看，太钢不锈尚能通过调高不锈钢产品出厂价格以转嫁镍上涨带来的成本上升。但镍涨幅过快导致不锈钢价格大幅上升后，下游行业终端用户将会减少对含镍不锈钢的使用。

　　行业发展空间广阔

　　不锈钢产品应用广泛，是

化工、原子能、航天航空、

能源、交通、轻工等各个行业所需要的重要原材料。过去的30年间，全球不锈钢产量一直以年平均超过5％的速度增长，是碳钢产量平均增长率的近两倍。

　　目前，全球处在不锈钢生产和消费的旺盛期。2006年，全球粗钢产量为12.4亿吨，同比增长8.8%，而全球不锈钢粗钢产量为2780万吨，同比增长14%。其中中国不锈钢产量达到530万吨，超过日本跃居世界第一，同比增长68%，是全球产量增加最多的国家。

　　从国内不锈钢设备产能来看，目前我国已形成约1000万吨的不锈钢生产能力。这对于目前国内700万吨左右的不锈钢需求来说，存在较大的产能过剩压力。

　　但从实际的市场供需来看，国内不锈钢的产能过剩压力并不严重，未来几年里国内不锈钢供需总体将能保持平衡。

　　综合竞争优势突出

　　公司整体上市后，随着新区150万吨不锈钢项目投产，公司不锈钢产能将达到300万吨，成为世界上最大的不锈钢生产企业。预计今年不锈钢产量在180-200万吨。2008年达产后，公司总的粗钢产量将达到1000万吨左右。

　　公司2005年产钢539万吨，其中不锈钢92万吨，占粗钢产量的17%，而不锈钢产品销售收入占到公司主营业务收入的一半。新150万吨不锈钢项目达产后，不锈钢产量比例将超过公司总产量的30%。不锈钢的吨钢利润远高于普碳钢产品，结构的调整将带来盈利的提升。

　　此外，2006年5月公司收购集团资产后，工艺流程得到完善，钢铁冶炼前端工序的利润得到体现。如热轧板卷在整体上市之前毛利率不足10%，而如果不考虑支付给集团的生产线租金和炼钢的委托加工费用，其毛利率超过20%，盈利能力为业内领先水平。

　　在钢铁行业景气度不变的条件下，2007年公司的盈利能力将会体现得更充分。

　　公司新建的150万吨不锈钢工程项目集炼钢、热轧、冷轧于一身，是目前世界上规模最大、自动化水平最高，品种规格较全且最具竞争力的不锈钢生产系统。项目建设规模为年产不锈钢连铸坯150万吨、热轧板卷300万吨（含不锈钢板卷190万吨，普通板110万吨）、冷轧板卷104万吨、热轧酸洗板卷20万吨。

　　太钢集团拥有丰富的

铁矿石资源，能够保证公司所需的约85%的铁矿石供应。铁精矿品位较进口铁精矿平均品位高4.5个百分点，达到69.5%。此外，太钢集团还与必和必拓（BHP）、哈默斯利（Hamersley）等公司建立了长期战略合作关系，可保证铁矿石进口部分的供应。

　　太钢集团与山西焦煤集团有限公司及其他几家公司建立了战略合作伙伴关系，保证了收购后新公司的炼焦和动力用煤供应稳定。太钢集团目前已经拥有山西吕梁地区94.52平方公里的临县煤矿的探矿权，规划建成年产原煤1000万吨的现代化煤矿。

　　镍价连创新高

　　全球精炼镍大约有65%用于制造不锈钢，镍为不锈钢主要的合金原料之一，全球不锈钢的产量和镍需求量的相关性极高。

　　我国目前含镍比例高的300系不锈钢占不锈钢总产量的比例超过60％。在300系不锈钢中，金属镍、铬、废钢等原材料占了不锈钢成本的80%以上，其中金属镍占成本的70%以上，镍价对不锈钢价格具有至关重要的影响。

　　近期国际市场的镍价连创新高，目前每吨价格超过5万美元，且目前没有下跌的迹象。镍成本持续上升不断造成上游钢厂的营运压力。

　　从目前来看，太钢尚能通过调高不锈钢产品出厂价格以转嫁镍价上涨带来的成本上升压力。镍价的适度上涨可以使公司业绩受益于前期的低价镍库存，但镍价涨幅过快导致不锈钢价格大幅上升后，下游行业终端用户将会减少对含镍不锈钢的使用，转而采用其他替代产品。目前国外不锈钢生产商也已开发出了一系列的替代材料，如D-7、D-11、315J1等新钢种，国内不锈钢生产商也在加大400系产品的生产比例，以此满足下游消费的实际需求。

　　2006年太钢不含镍的400系列不锈钢产品比例为31%左右，今年将提高到40%左右，以降低镍价对生产成本的影响。

　　需要指出的是，镍价波动会影响含镍不锈钢即300系不锈钢的生产和消费，但整体不锈钢行业发展依然广阔，前景依然看好。

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