CPI或成债市主导因素

　　□银河证券 冯琛

　　周一，交易所国债市场继续弱势反弹。从两市的情况看，目前市场主要还是受加息因素影响，而CPI也将主导国债中长期走势。

　　沪市国债指数开于110.69点，开盘后便一路下行并形成日内低点111.60点，接近午盘市场开始回升并将上行走势维持到收盘，最终指数以日内高点111.71点收盘，成交量有所恢复，成交金额达7.06亿元。

　　从个券走势观察，市场扭转了连续滑落的颓势，出现了涨多跌少的局面，只有12只债券继续下跌走势，上述券种多为剩余期限在4到8年的品种以及部分长债，如010603、010404、010504等；而上行的券种达到了21只，包括了浮息债以及大部分剩余期限2到5年的品种，如010513、010508、010010等。从活跃品种观察，浮息债、1年以下的短期债以及剩余期限在2年左右的品种成交最为活跃，其中最为活跃的成交品种为009908、010210、010203、010115等，大多数活跃品种都出现了0.2%到0.3%的价格升幅，上述品种的这种表现成为市场回暖的主要推动力量。而部分长债成交也比较活跃，但是多表现为下跌，价格变动的幅度也在0.05%到0.1%的更窄范围内。

　　笔者认为交易所国债市场的回升仍然是一种弱势反弹，在货币资金市场利率比较平稳的前提下，市场继续进行结构调整。比较银行间和交易所国债市场，银行间短期品种和10年以上品种的收益率明显高于交易所，而交易所在3到5年的期限范围内具有优势，在两市长债初步企稳后，部分资金防御性操作，其操作重点主要是短期和3到5年品种，而交易所3到5年品种的比价优势也成为其价格受到支撑的原因，但上述资金的试探性和阶段性介入难以扭转债市的方向。进一步分析，主导国债市场方向的还是加息因素，短期市场主要取决于目前现券收益率的上升是否已经充分反映了本次加息影响，而中长期主要看广受市场关注的进一步加息预期的演变。而从目前利息政策的着眼点看，CPI将是左右利率进一步调整的关键变量，而避免出现实际的负利率很可能是央行重要的政策目标，因此可以说CPI将主导国债中长期走势。