壳的价值与风险

　　□本报记者 尹涛

　　一年前，工商银行董事长姜建清绝对想不到，工行今年会成为A股市场上价格最低的股票。

　　尽管上周五大面积跌停、昨日交易所要求每两周提示一次风险，多数ST股昨日仍然顽强涨停，以至于目前所有可以交易的ST和＊ST股票价格全部超过了工行。原因何在？有投资者会告诉你：“工行没有重组价值。”

　　这就是中国的股市。在4月份业绩、送配题材表演之后，重组题材占领了市场。除了蓝筹航母级的公司之外，几乎每一只

股票背后都有一个动人的重组故事。这些故事体现在市场走势上，就是股价大幅拉高。如＊ST宝硕，这家大股东即将破产、每股净资产为－4.17元的公司，到24日，股价本月以来已连拉13个涨停板！

　　毫无疑问，垃圾股的大幅上扬，体现了市场的狂热。但不可忽视的是，我国证券市场上市资源的稀缺也为此营造了“优良的环境”。

　　目前，上市资源的稀缺让壳公司享受了较大幅度的溢价。一个典型的例子，是春晖股份的股权拍卖。

　　5月14日，春晖股份大股东开涤集团的资产包第三次拍卖。出乎意料的是，意图进行行业整合的化纤企业恒逸集团出价为6.4亿元，高于底价3700万元，但是最终未能成交。“横刀夺爱”的是以

房地产为主业的信达投资，其出价最终高达8.03亿元。恒逸集团的代表认为，拍卖的资产包重置成本根本就不值这个价。

　　可以简单地认为，恒逸的出价为重置成本，那么，成交价与恒逸出价的差额1.63亿元即是壳资源的溢价。这无疑向投资者表明，在目前的市场上，壳资源的溢价是真实存在的，而且这个溢价的幅度还很高。

　　其实在金融市场上，能体现壳资源价值的并不只是股票，公司债券即是另外一例。由于公司债的发行数量较少，而需求量又很大，因此公司债价格就比较昂贵，具体体现就是发行利率即使较低也会“遭到”抢购。这就是公司债的壳资源溢价。

　　溢价通常是由于供需矛盾引起的，壳资源的溢价当然也不例外，而审批的过于严格正是这种壳资源溢价产生的根源。

　　审批严格确实可以控制发行证券的风险。比如说，自从亚洲金融危机以来，国家大大提高了公司债券的发行门槛。在苛刻、死板的发行条件下，每年能发行公司债券的企业不过几十家。这样一来，风险似乎确实控制住了，几乎没有什么企业会到期还不起钱。但是，风险并未完全消失，因为公司债券的投资者付出了更高的成本，他们虽然不再面临企业破产的风险，但会承担债券价格高估的市场风险。

　　股票市场也是一样的道理。风险总是存在的，如果提供的品种少，就会有壳资源的高度溢价；如果上市条件放松一些，企业持续经营的风险又会有所增大。

　　因此，政策应权衡风险，根据市况而不断调整。在当前，进一步加快创业板、三板市场的建设，同时大幅增加主板市场的供应，才是降低壳资源高度溢价风险的明智之举。

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