比较国企期权及国企股权证的潜在风险及回报

　　

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　　权证是期权的一种。所谓国企期权，是指买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的

股票的权力。期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。国企股权证是发行商与持有人之间的一种契约关系，持有人有权利在某一约定时期或约定时间段内，以约定价格向权证发行人购买或出售一定数量的股票。现时中国香港权证市场普遍均为欧式标准权证， 如持有中国香港发行的权证至到期时以现金交收。看好股票走势的权证称为认购权证，看淡股票的权证称作认沽权证。国企期权与国企股权证从本质上来说均是一种可以赋予其持有者一定的行使权力，其持有者在可以获利的情况下执行这种权力，不能获利时则放弃这种权力。但是，具体到操作层面，他们又有着很大的不同。

　　首先，国企期权是一种在交易所交易的标准化合约，只要成交就会产生一份期权合约。理论上，期权的供给量是无限的，并且期权合约条款是由交易所制定的，在标的物的选择上比较有限。个别情况是，当期权价格过分偏离合理价时，市场上或出现旨在套利的投资者。中国香港国企股权证是由国际性投资银行发行的。执笔时，权证数目达2600只。当1只国企权证街货占发行比重达5成或以上，发行商可选择增发权证与否；在再增发证上市之前，一旦供给量有限，其表现将较受市场情绪影响。从这点上来看，国企股权证相对于国企期权更易受到供求关系和市场情绪的影响，价格短期波动也会有更加剧烈的可能性。

　　其次，从风险方面分析，国企期权存在卖空机制，但国企股权证一般不存在卖空机制。因此，期权投资者既有多头持仓者，亦有空头持仓者，而权证投资者只能是合约多头的持仓者。建立权证长仓时，潜在风险与回报是“赢无限、输有限”。 若从策略及潜在回报出发，投资者买入权证建立长仓；如果投资期权，市面有不同的组合，或者单一组合或者复式组合，包括预期市况呈单边市、非常波动、呈牛皮市等。投资者可以买入看涨期权、买入看跌期权、卖空看涨期权或卖空看跌期权，甚至构造期权组合如跨式、勒束式及马鞍式等期权组合，进行方向性及波幅的部署或对冲风险等。若正股走势与预期相符， 如不考虑时间值损耗及引伸波幅不变，理论上，权证价格将按有效杠杆跟随正股变动；若看错方向，最大程度的亏损是全部投入的资金。由于期权存在卖空机制，理论上，投资者可以利用卖空国企期权收取期权金，但期权投资者若看错边，却有机会要承受无限风险。从这一点来看，卖空期权证的潜在风险属“赢有限、输无限”。

　　权证的升跌幅可能与理论升跌幅不同。当中，高街货权证较容易受市场情绪影响。如果市场情绪高涨，权证潜在升幅有望高于由有效杠杆计算而来的升幅。如果投资者情绪发生转变，基于各种预期的投资者竞相卖出权证，理论上，权证潜在跌幅将可能高于由有效杠杆计算的跌幅，给投资者带来较大损失。

　　第三，国企股权证和国企期权交易双方的地位不同。中国香港的权证市场有发行商持续报价，个别权证流通性普遍较佳。中国香港虽然有上市期权供投资者买卖，但个别国企股份的上市期权交投较少，买卖差价亦较宽，以致中国香港国企股份的上市期权市场活跃程度不及权证市场。若从买卖差价出发，如以中年期等价上市期权及认股证相比，普遍而言，上市期权的买卖差价机会较阔，出现1至2个隐含波幅的点子差距。

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