加强监管但不干预股市运行

　　本报评论员 张立伟

　　中国上证A股指数越过4000点后，机构大肆唱空，监管频频，市场仍不为所动，续创新高。暂且不去判断股市是否有泡沫，大盘从3000点几乎马不停蹄的冲破4000点，至少应该进行技术性调整，但市场少有人做空，甚至股民中间开始流行《死了都不卖》的宣言性歌曲，惜售情结严重的市场也就难以做出调整。

　　证监会的资料显示，真正活跃的账户只有3000多万，与“全民炒股”相差甚远。是不是股民过于疯狂投机呢？不尽然。在目前的制度下，面对当下受损以及未来风险，中国却有越来越多的居民购买并持有股票，实际上是不甘做“鱼肉”，与相关政策以及传统股市秩序博弈。

　　所谓与相关政策博弈，就是购买股票以对抗通胀。2003年来，

人民币汇率成为国际关注焦点，国内也由于顺差过多带来流动性过剩以及投资过热，如选择人民币大幅升值会造成通缩局面。自2005年起，政府开始要素价格改革，通过循序渐进提高被低估的要素价格，可提高中国出口商品成本，即以内部通胀对冲外部升值压力，以要素价格改革替代汇率改革，这场可能持续到今年秋天的改革所造成的后果就是通胀。由于今年夏粮收购托底价格将高于去年，农产品价格维持走高趋势，再次提高水、电、气等公共品价格的计划也将付诸实施，因此，中国通胀不可避免。

　　中国流动性过剩和产能过剩并存，使被控制的利率不可能大幅抑制通胀(也不可能抑制人为通胀)，以免造成投资以及企业利润的大幅下滑，名义利率只能被动确认被低估的CPI，通常认为，中国实际利率为负。对百姓而言，通胀意味着已有储蓄因购买力下降而贬值，为保值或增值，只有购买房产或在二级市场购买股票，年初散户大量涌入股市既与挣钱效应有关，也与粮价带来的通胀开始显化有关。

　　当前，股市难以调整也反映了市场内部的利益博弈。当前，一般是正规机构和私募资金“坐庄”主导行情。此轮牛市之初，参与者不明就里，后市更出人意料，达2000点后，私募资金开始撤离以避风险，机构主导的大蓝筹行情将指数拉至3000点，踏空的私募资金此时介入高市盈率的、亏损的、ST的所谓“垃圾股”，同时，正规机构陆续减仓，而私募资金以及散户开始爆炒“垃圾股”以及其他股票，大蓝筹则持续调整。因此，4000点时踏空千点的QFII以及国内券商分析师一起唱空股市被舆论认为是“阴谋”，配合监管部门的担忧来打压市场抢筹，恢复他们呼风唤雨的“老秩序”。因此散户肯定不愿将手中的筹码放空，自牛市以来，空头大都损失惨重，散户有前车之鉴。

　　有专家认为，中国股市出现结构性泡沫，大盘蓝筹股市盈率较为合理，而垃圾股泡沫严重。指责股民狂炒酿成垃圾股泡沫实属避重就轻，因为“垃圾股”泡沫的导火索是相关政策：多数ST公司被地方国资或证管办部门积极营救，实施资产注入、重组、借壳等资本运作，而非国资控股ST公司则伙同私募资金，搞同样运作，并公开重组的意向，较低的股价和重组后可能的数倍收益都给投资者强烈投机预期，市场焉能不炒？

　　此外，一系列的制度性因素也刺激了转型中的中国股市，比如通胀和

人民币升值引起的资产重估就需要一个混沌的市场来确认，难以避免泡沫；央企整体上市和重组兼并、2008年税改等政策预期也被透支，新会计准则可能被利用于业绩的虚构，新股发行价格过高等，都为股市推波助澜。如果中国股市存在泡沫，主要是制度刺激，诱惑居民狂炒。随着

证券开户数越来越多，政府应加大资产供给，加快蓝筹上市步伐，同时，监管部门应该严肃监管上市公司的资本运作以及内幕交易，并防止金融借贷流入股市，即加强监管但不干预股市运行。

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