新投资时代的选股与选时

　　□吴寿康

　　“选时”和“选股”是两种经典的投资策略：选择合适的时机买入股票，并在适当的时候抛出从而实现盈利的策略即为“选时”；而“选股”则为选择合适的股票买入并持有，随公司的成长而盈利。

　　选股和选时这两种策略，目前均被机构投资者广泛采用，虽然持不同策略观点的基金经理们经常有争论。从理论上讲，股票市场永远处于波动中，经济发展也长期处于向上趋势，所以选时和选股都有获取投资回报的良好市场基础。而问题的关键在于，实际操作过程中均有其难以把握的一面：对选时者而言，判断市场的点位高低总会因市场的不确定性而出现差错；对选股者而言，其选择的企业是否就一定能持续成长，也存在诸多的不确定性。

　　在中国的实践中，证券市场10多年的发展历程尚无法给我们提供孰优孰劣的评判，我们能分析的尚只限于在不同的发展阶段，哪种策略可能更合适。

　　在

股权分置时代，因为非流通股和流通股定价机制不同，控制企业的非流通股股东以净资产衡量其股权的价值，其结果就往往使企业经营目标偏向资产规模的扩张，而不大会考虑股东的财富和价值，这个时期，选股的风险就非常大；但同时，投资者因对企业长期经营缺乏预期和信心，流通股的价格又脱离企业的真实价值，市场短期炒作成风，再加上政策频频干预，市场波动很大，给选时者提供了非常大的便利。

　　股改以后，非流通股和流通股定价机制相同，它使两者的利益取向一致，企业经营重新回归股东财富创造的商业目标。在这种背景下，企业长期发展成了非流通股股东和流通股股东共同的追求，选股策略有了坚实的市场基础。而随着机构投资者的发展壮大，

股票的价格确定更多依赖于企业价值，市场虽然仍处于波动中，但这种波动基本围绕在企业价值附近上下展开，选时策略的空间受到了一定程度的抑制。

　　股改后市场出现了久违的上涨行情，虽然个股普涨，但越来越多的投资者开始采用选股策略。尤其是经历了风雨洗礼仍活跃在市场上的私募基金们，在过去的几年中坚持买入持有的选股策略均取得了不俗的投资回报。而从公募基金的投资业绩看，选时和选股策略虽然尚没有明显的区别，但也有更多基金经理认识到选股的优势而采用选股策略的趋势。

　　选股策略的逐渐流行，既有证券市场变革因素，更有

中国经济市场化转型和快速发展的背景支持。我们相信伴随中国经济的成长，将有一大批企业成为行业甚至世界的巨人。但长期持有一只绩优股确实是一件孤独难忍的超常之事，否则，巴菲特就不会成为人皆称道的投资典范，这或许是选股策略的最大困难。

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