在工业结构性增长中寻找子行业投资机会

　　刘可/文

　　2006年，中国工业的整体盈利增长超出了市场普遍的预期，这一年可以看成是中国工业出现向上拐点的一年。由于国有企业整合、农村劳动力向城市转移、我国工业企业在全球贸易体系中地位提高这些驱动中国工业企业利润增长的因素在2007年依然存在，2007年中国工业企业的整体盈利仍将保持快速增长。

　　在中国工业结构性增长的进程中，仔细寻找出利润正处于高增长期或者利润向上拐点已经出现的行业，有利于把握其中的投资机会。通过对行业利润的比较，有色金属矿采、电力热力生产、黑色金属延压、专用设备制造、通用设备制造等行业在2007年特别值得关注。

　　2006年工业企业利润爆发式增长

　　2006年，

中国经济出现了持续快速的增长趋势，工业企业整体盈利普遍超出市场预期。2006年1-12月份，工业产品销售率最低水平保持在97%以上，平均值在98.1%；工业企业利润总额的增长速度平均值保持在28%以上，2006年工业企业利润总额为1.8万亿元，同比增长31%。

　　工业利润普遍增长的背后存在着一条推动企业利润上升的发展规律。首先，国有企业的产业整合、战略布局调整带来了工业企业效益的不断提高。国有企业大量从竞争性行业中退出，非国有企业从这些行业不断兴起，带来了行业盈利水平的提高。而国有大型企业集中资源于石化、能源、军工、电力等领域，又提高了企业的经营效益。其次，充裕的劳动力供给降低了工业企业的单位劳动成本，提高了企业盈利。据权威部门统计，在未来5年内，全国将新增城镇就业人口4500万人，农村转移劳动力每年800-1000万人，城镇下岗职工还有400万需要再就业，劳动力充裕将使单位劳动成本长期保持在一个较低的水平，这将对2007年的企业利润增长构成强劲的支持。最后，外部驱动力也对我国企业的利润增长构成了强力支撑。相同行业的盈利能力的跨国比较表明，中国在全球贸易循环体系中的地位在不断提高，在全球产业转移和国际分工的竞争力不断得到体现，从长期来看，这将对中国企业盈利构成另外一个重要的外部支持。

　　2007-2009年工业企业仍处于景气周期

　　从中国的投资周期的波动来看，前两轮投资高速增长期(1982-1988年，1991-1996年)，延续时间都超过6年，因此，此一轮的投资高增长还将延续，并且伴随着ODI，投资已从国内市场视角向国际市场视角转换，这在中短期内将给中国的投资提供更广阔的空间，消费品出口的市场容量大大增加。中国内部的需求，尤其是城市化、生活水平提高所带来的基础设施、

房地产投资，也对投资品有着巨大的消费潜力。预计在今后3年(2007-2009年)，固定资产投资仍可保持平均水平以上的增长，城镇固定资产投资增长速度在25-30%之间，全社会投资增幅在22-27%之间。

　　至于消费，自1979年以来，中国的社会消费品零售总额平均增长速度为15%，如果考虑到住房消费的因素，中国的消费在量上更强，在持续性上也更强。综合分析表明，2007-2009年居民消费将延续稳步上扬态势。预计2007-2009年社会消费品零售总额增长14-6%。而在出口方面，基于全球化深化对中国的影响，预计中国的出口仍将延续快速增长势头，3年的出口增幅大致位于20-25%间。

　　通过以上三个方面的分析，可见投资、消费、出口的强势仍将延续，从而拉动国民经济保持较快增长。在这种情况下，整个国民经济的发展就为工业企业利润的增长提供了一个强大的驱动力，在基本面上为工业企业利润长期增长提供了一个坚实的基础。

　　在盈利高增长或复苏行业中寻找投资机会

　　2006年工业企业利润呈普遍增长态势，但仔细分析，各子行业的利润增长也存在一定差距，一些盈利处于高增长期或盈利出现向上拐点的行业，是把握投资机会的重点。

　　2006年，利润增长排在前五位的行业分别为石油和天然气开采业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、电力、热力的生产和供应业(图1)。

　　尤其值得关注的有电力、热力生产，黑色金属延压、有色金属矿采等行业。电力、热力生产行业利润增长在2006年1季度走高后回落，从2006年6月又开始一路走高，至2006年4季度末依然保持明显的增长趋势。2006年电力、热力生产行业利润全年增速为42.8%；在以资源为主的行业当中，煤炭行业的利润增长较为迅速，其次是黑色金属矿采业的利润增长从2006年上半年的同比下降，转变为2006年下半年同比上升，利润由负转正的变化值得投资者把握其中的投资机会；2006年全年有色金属矿采的利润一直增长较快，而且保持着一种强烈的上涨趋势，利润增速为78.8%；在2006年的8月份之前黑色金属延压业整个行业的利润同比增速是下降的，而在其后利润同比开始增加，目前这种趋势依然在延续，2006年黑色金属延压业利润增速全年为30.4%。以上这几个行业基本面向好，行业利润增长较快，短期内可以重点关注相关上市公司的表现(表1)。

　　2007年，企业利润增长依然会比较强劲，这是结构性的可持续发展，值得共同期待。

　　作者系中信证券研究员(《新财富》2007年05月号最新文章)

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