欧洲：投资者下一个天堂？

　　

◇Morningstar晨星(中国) 梁锐汉

　　欧洲股市在过去三年取得了年均近25％的升幅，如此出色的表现得益于欧元的强劲，全球经济的持续增长以及欧盟东扩。欧洲股市的攀升能否持续呢？国内最近刚出台的QDII政策中，单个理财产品资产的50％能够投资国外股票。对国内投资者而言，投资欧洲股市需要回避哪些风险呢？

　　强劲的经济增长率和商品价格一路走高使得新兴市场成为投资者的乐土，自投资新词汇TMT（技术，媒体和电信）以来，金砖四国“BRIC”(巴西，俄罗斯，印度和中国)再次为投资者津津乐道。

　　投资者的目光开始转向欧洲。在过去三年，MSCI欧洲指数平均每年涨25％，即使比起新兴市场也不逊色多少。专注投资在欧洲

股票的共同基金更是炙手可热，骄人的业绩令其仅次于回报率最高的一类基金。

　　除了欧洲市场的回报率急升，晨星最近频频接到投资者关于投资欧洲的电话，这促使我们认为应抓紧时间去研究欧洲市场并衡量投资于欧洲多大的比重了。

　　欧洲股票“牛市”

　　对美国投资者而言，美元兑欧元的持续贬值是推高欧洲股票回报率的一大动力。如果投资的基金用美元购买以欧元，英镑，瑞士法朗或者瑞典克朗标价的股票（即使这些股票同时在美国上市），而且若是你的基金经理没有对冲

汇率暴露风险的话，你所投资的基金组合便会因欧元的升值获得投资收益。在MSCI欧洲指数过去三年的升幅中，货币效应贡献了大约5个百分点，如果时间放宽到过去五年影响会更大。

　　除了货币强势，推动欧洲股票回报率提升还有其他更基础的因素。首先，欧洲最大的那些公司大部分都在全球开展业务，他们的成功包含了一些全球的因素，例如高油价，欧洲最大的石油公司BP， 壳牌因油价的上涨获利丰厚。在经济全球化的今天，跨国公司的地域性已经越来越模糊。低利率是其他因素中特殊的一个，在刺激经济增长和商业活动扩张中作用尤其显著。低利率是欧洲并购活动活跃的重要因素，例如意大利最大银行Unicredito 对德国HVB的收购，法国Pernod Ricard公司对位于英国的世界第二大洋酒公司Allied Domecq的要约收购。另外，正如他们的美国竞争对手一样，很多的欧洲公司通过重组，提高工作的自动化，外包来使得自己上移到产业链上更高的利润端；同时竞争力也大为改善。

　　东欧是欧洲股票表现出色的另一个因素。欧盟的扩张使得波兰，匈牙利，捷克卡，

罗马尼亚和保加利亚成为欧盟的新成员。西欧的公司开始把生产线和后勤业务转移到这些低成本地区来降低成本。同时很多西欧的公司例如银行和零售商也从东欧的经济增长获益。

　　在投资于欧洲股票的基金的收益中东欧有着更直接的影响。很多基金集中投资在欧洲的新兴市场，其中最大的基金是U.S. Global Accolade Eastern Europe。这些基金不仅投资于欧盟的新成员，还包括俄罗斯，其经济因商品价格的上升而欣欣向荣。另外由于欧洲小公司发展好，一些集中投资在小公司的基金也有出色的表现。

　　欧洲吸引力能保持多久

　　或者更直接的答案是：谁能知道？炙手可热的股市和基金常常会瞬间下挫。对比起九十年代末的美国，不断攀升的股市，强势美元，跟今天的欧洲有过之无不及，却在一夜之间重创。从很多指标来看当前欧洲股票仍然比美国便宜，即使比几年前贵了不少。

　　与此同时欧洲仍然存在经济降温的可能。利率的提高会抑制商业活动和企业间的并购，另外企业重组和东欧经济的延缓也会减少企业收入。全球经济的波动可能影响欧洲跨国公司的收入，加上可能的外部冲击和投资者热情的下降。一句话，预测欧洲那些市场在接下来几年表现优异或者欧洲货币汇率的走向，都是非常有挑战性的。

　　欧洲基金一瞥

　　打算马上购买投资欧洲的基金吗？不妨先考虑下你在欧洲市场的持仓可能比你想象中要多。一般投资在美国以外的大型混合型基金三分二的资产投资在欧洲股票。即使像Dodge & Cox International Stock和Artisan International 这些专注投资于亚洲和拉美的基金，仍然把投资组合50％的资产投资在欧洲。更不可思议的是，随着股票信息的全球化和基金经理追逐海外收益，一些集中投资在美国的基金也在投资欧洲公司，如Fidelity Capital Appreciation基金，近20％的资产投资在欧洲股票。

　　在众多投资欧洲的基金中，先锋基金公司的Vanguard European Stock Index 拥有相当不错的投资组合。该基金以MSCI欧洲指数为业绩比较基准，主要持有西欧大公司的股票。

　　基金Mutual European 却是另一种投资风格。其投资组合可能会出现不良债券和投资基于并购活动中的套利机会，通过这些来击败基准指数。

　　对于投资于欧洲股票的其他基金，Putnam Europe Equity 和T. Rowe Price European Stock 在剔除管理费后表现不甚理想，落后于基准指数MSCI欧洲指数。富达的两只基金Fidelity Europe 和Fidelity Europe Capital Appreciation 回报率虽然时而超越基准指数，但基金经理的更迭和投资策略的变化令其不太具备投资价值。

　　在晨星的数据库里总共有21只欧洲的ETF，投资在欧洲股票的ETF最多。这些基金在单一国家的持仓权重特别大，如iShares MSCI Belgium 基金在比利时的持仓超过25％。一些ETF专注于欧元区国家的公司，而把英国，瑞士和瑞典排除在外；还有一些专注于欧洲大陆最大的公司，例如DJ Euro Stoxx 50 ETF。

　　过去五年的业绩攀升过快让我们认为把东欧基金纳入投资者的投资组合存在相当大的风险，对于东欧的ETF基金也是如此。投资者需要谨慎的另一个原因是投资东欧的基金持仓过于集中，特别在俄罗斯红色能源的股票上。另外投资于欧洲小公司的基金风险也不容轻视。

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