银行系QDII松绑难改A股流动性泛滥

　　深圳报道 见习记者 林岳

　　一发动千钧。

　　5月14日,香港恒生指数与国企指数放量上涨,齐创历史新高。恒指当日收报于20979.24点,上涨2.50%;国企指数收报10948.72点,全日升556.71点,升幅5.36%。

　　中资概念股受到资金力捧,集体走高,其中H股表现尤为出色。当日港股创下949.89亿成交额的天量新纪录。

　　业内人士分析,港股之所以有上乘表现,是因为5月11日中国银监会颁布<关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知>。

　　该通知将银行系QDII境外投资范围由之前的仅限于固定收益类产品拓宽至境外市场股票及结构性产品。

　　摩根士丹利认为,在目前港股缺乏价格"催化剂"的情况下,市场会对上述政策"松绑"作出积极反应,但这种反应仅是短期的。

　　18日,港股市场似乎整体冲高回落。国企指数全天小跌1%,以红筹股为首的中资股行情现后继乏力之态。

　　分流境内资金有限

　　"QDII对港股市场的利好其实是有限的,在A股活跃和财富效应逼人的市况下,希望通过QDII将境内充裕的资金有效分流至境外市场很难。"中国社科院金融研究所

　　在牛市暴利驱动下,资金蜂拥入内地股市。

　　5月13日,中国人民银行公布2007年4月份金融运行数据,当月居民户人民币存款减少1674亿元,同比多减2280亿元(去年同期为增加606亿元),这是储蓄存款五年来第二次下降,并刷新单月降幅纪录。

　　储蓄下降的主要原因是其流入了股市。据中国登记结算公司统计,4月份沪深两市新增A股账户总数高达478.7万户,超越前两年新增开户数总和。"五一"节后,新增A股开户数更以日均30万以上速度增加,截至5月15日,沪深两市账户总数已达9711.63万户。

　　"虽然从理论上说,银行系QDII境外股市投资开闸可能会抽走部分内地资金,但实际看来只是杯水车薪,对A股流动性泛滥很难带来根本影响。"中央财经大学郭田勇教授认为,主要原因在于QDII对境内资金吸引力不大。

　　"在人民币持续升值背景下,投资境外市场存在汇兑损失问题,实际收益难以保证。"他具体说明。

　　自2002年以来,在境外人民币非交割远期(NDF)市场上,人民币兑美元的1年期远期汇率持续下跌,由贴水变为升水,目前升水幅度近5%,反映国际市场对人民币升值预期增强。

　　而自人民币启动汇改至2006年年底,人民币升值了约4%。今年初商务部在<外经贸发展如何应对人民币升值挑战>的报告更指出,"到2007年年底以前,人民币累计升值幅度有可能达到9%-10%。"

　　专业人士测算,按照目前人民币在远期市场的走势,投资银行QDII产品面临着大约年收益率近3%的潜在损失,只有达到6%以上的年收益率,才能与传统人民币理财产品的收益基本相当。

　　但大多数QDII产品的最终年收益率仅为3.6%左右(以美元投资计算),如果扣除换汇成本及考虑到汇率风险,实际收益更低。

　　另外,根据相关规定,QDII产品每年还要收取占本金0.15%-0.20%的托管费及占本金金额0.15%-0.40%的管理费,有些产品还收取销售服务费。这些费用支出也将减少投资者的最终收益。

　　"如果QDII实际投资收益率能够超过本币升值幅度和国内机会投资成本,那么该产品就对投资者具有吸引力,否则投资于此不划算。"刘煜辉认为,相对于A股耀眼的赚钱效应,QDII投资收益难如人意。

　　这也是去年QDII高调亮相后却遭到市场冷遇的主要原因。

　　公开资料显示,截至2007年4月末,共有20家中、外资银行取得开办代客境外理财业务资格,其中14家银行推出了23款产品,人民币销售额近45亿元(折合约5.8亿美元,约占国家外汇局核准的境外购汇额度的4%),美元销售额近2.8亿元,但实际认购额仅2.8%左右,远低于批准的购汇额度。

　　"银行系QDII投资境外股票松绑后,相关产品收益率虽然可能提升,但A股现时行情火爆,比照海外市场投资收益率高,吸引力更大。"郭田勇分析道。

　　2007年以来,海外主要股市受美国经济增速放缓担忧影响,表现乏善可陈,而国内市场个股股价平均涨幅已逾36%,投资回报率居全球资本市场前列。

　　专业人士认为,尽管银行新版QDII可投资境外股市,但出于审慎及市场开发需要,初期将侧重"保本",参与率和收益率不会很高。

　　"银行QDII投资范围放宽后可能会带来较高收益,但伴随而来的是高风险,此外,银监会关于投资股票份额的限制,也决定了QDII产品的收益率不会猛增。"中行一内部人士表示。

　　为了规避风险,新版QDII规定,银行QDII投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%;投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的5%。

　　此外,对境外市场了解不足和缺乏信息披露规定也是投资者对银行QDII产品望而却步的原因。

　　银河证券分析师张曦认为,银行新版QDII规定单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币(或等值外币),由此也将一部分资金挡在了门外。

　　"允许银行系QDII投资境外股市,监管层意在疏导过剩的外汇资金,对A股资金面影响不大。"张曦说。

　　"目前投资于QDII的资金量并不多,藉此为A股降温的效果如何不是特别好说。"郭田勇谨慎表示。

　　H股直接受益

　　经过前一段时间的持续暴涨,A股目前投资风险呈现。

　　有迹象显示,近期有大批外资撤离A股。

　　美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)调查发现,5月份的第二周,国际投资者从EPFR中国股票基金中累计撤出了5.74亿美元资金,这是此类基金自今年1月中旬以来首次出现净流出。此外,中国区股票基金也被净赎回8700万美元。

　　而曾经炙手可热的QFII额度,最近竟首现剩余,不止一家QFII出现卖出额度行为。来自里昂证券的数据显示,1到5月份,QFII的A股持有量下降了0.48%。

　　"随着A股市场市盈率的不断攀高,境外投资者可能会将目标转移到香港市场和其它市场的中资概念股身上。"里昂证券中国研究部主管刘炜对此如是认为。

　　花旗投资银行近期发布报告称,由于中国A股市场升幅巨大,中国内地资金正转而寻求中国香港H股市场和中国内地B股市场的投资机会,其中一些合格境内机构投资者(QDII)已经开始增加融资,拟用于投资H股。

　　据悉,中行第二款QDII中银稳健增长(R)已于4月12日正式投资运作,募集期净认购金额达到79370.41万元,远超首款QDII(募集认购金额57835.44万元)。与首款QDII仅投资于境外美元固定收益和货币市场产品不同,第二款QDII主要投资于香港市场的开放式股票基金,预计收益率将高于前者。

　　银行备战新版QDII工作低调进行中。

　　中国工商银行金融市场部一位人士告诉记者,"我们在跟进,目前正在研究相关产品。"他表示,要取得更高收益率而风险又可控,就得设计出好的资产配置方案和寻求合适的境外投资管理人,"这些工作很复杂,何时投资于境外股市我们还没有具体时间表。"

　　据透露,由于新产品发售需要经过设计、合规、报批等多个程序,预计新QDII产品最快也要一个月才能上市。

　　"A股目前投机气氛较浓,投资价值在降低。"郭田勇教授认为,A股现在动态市盈率与市净率均高出港股不少,相比之下,港股投资价值凸现。

　　机构测算,A股2007、2008年的平均市盈率分别为34倍和28.1倍,而H股相应为16.6倍、14.2倍,比A股便宜近一半。

　　据统计,在目前42只A+H股中,A股较H股普遍溢价,有的溢价幅度高达10倍(如洛阳玻璃5月16日A股收盘价为9.13元,H股收盘价0.85元)。中金公司2007年二季度股票市场策略报告显示,一季度H股市场股价普遍调整,目前两地上市的A/H股相对溢价高达43%,溢价水平已经回到了2004年。

　　依据QDII投资新规,商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资。

　　而在4月10日,中国银监会与香港证监会签署了代客境外理财业务监管合作谅解备忘录。因此,港股市场无疑成为商业银行QDII产品投资的重要市场。

　　"银行系QDII投资港股市场对抑制A、H股间的估值差异意义很大,预期A+H股中A股与H股间的价差会缩小,由此,A股市场中某些权重股的定价偏离情况将得以修正,股指虚增的现象也会得以改善。"刘煜辉认为,新政将刺激A、H两市间套利行为发生,促使A、H股价双向调整,即H股上升而A股回落,最终两地股价趋于靠拢。

　　哪些港股可能得到银行号QDII投资的青眼呢?

　　花旗投资银行认为,对QDII具吸引力的港股包括:同时在A股和H股上市,但H股股价较A股有明显折扣的;A股市场稀缺的电信和

　　而摩根士丹利近期研究报告称,在两地上市的股票中,由于化工和地产板块上市公司的A股较H股溢价率最高,或成银行系QDII涉足港股的"最爱"。