加息调控VS资金泛滥 多空的天平将倾向何方

　　昨晚，中国人民银行宣布提高存贷款利率，同时提高存款准备金率0.5个百分点，市场担忧了很久的加息钟声终于敲响。

　　5月以来，大盘在4000点一线震荡，其间三次挑战4100点都无功而返，而两次下探3850点又均获支撑，市场仿佛在等待什么，多空双方在此达到了短暂的均衡。

　　今天，在央行同时发出多项调控政策的情况下，多空双方的力量将发生什么变化？调控政策的多箭齐发，会否推倒一系列的多米诺骨牌？散户资金的入市步伐会否因此减缓？

　　防范泡沫监管利剑频频出击

　　股市牛气冲天，新股民蜂拥入市，大量资金忙着从银行“搬到”股市。管理层对于这种状况已经表现出深深的担忧，仅在证券监管这个层面便实施了一系列调控手段，严厉打击狂热股市中的违法违规行为。

　　4月2日，证监会对杭萧钢构股票异常波动进行立案调查，并在近日对杭萧钢构和5名相关人员分别给予警告和共计110万元的罚款，有关人员涉嫌犯罪的线索已经移交司法机关追究刑事责任。

　　5月8日，由于在股票交易中出现严重异常交易行为，上交所对万联证券广州石牌东营业部两个证券账户股票交易权限予以限制。

　　5月9日，沪深证券交易所分别公布《证券交易所上市公司董事、监事和高级管理人员股份管理业务指引》。

　　5月12日，证监会发出强化市场监管的通知，提醒投资者防止不顾一切、盲目投资的非理性行为，对抵押房产炒股、拿养老钱炒股的情况加大告诫力度。

　　5月14日，证监会决定对天山股份原副总经理陈建良内幕交易行为罚款20万元。这是证监会近年来查处的首例上市公司高管利用内幕信息牟取不当利益的案件。

　　5月15日，中国证监会查实上投摩根基金公司老鼠仓，并对涉嫌违规的成长先锋基金经理唐建立案调查。这是我国证券市场第一起涉嫌内幕交易被查处的案例。

　　从上述监管事件来看，监管当局对狂热的股市采取了强力监管的措施，4月以来，监管行动呈现全面升级之势。

　　宏观调控不碍股市长期走牛

　　在宏观经济层面上，由于各项经济数据热得“发烫”，为防止经济由偏快走向过热，国家宏观调控开始暗暗加码。进入2007年以来，已经陆续出台多项宏观调控措施，但从股市的反应来看，市场继续大步上扬，调控的效果并不明显。

　　1月5日，央行上调存款准备金率0.5个百分点，次日股市低开高走，最终大涨65点，涨幅为2.5％。

　　1月16日，国税总局发布《关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，明确了房地产企业土地增值税进行清算式缴纳的适用范围。次日，沪指大跌42点，房地产板块几乎全线跌停，但很快又恢复上扬走势。

　　3月18日，央行上调存贷款基准利率0.27个百分点，此前，上证指数一直在3000点以下盘整，市场对加息已有充分预期，3月19日，上证指数大幅低开，其后却迅速冲高并一举攻破3000点，当日大涨83.96多点，上涨幅度达到2.87%，颇有利空出尽是利多的味道。

　　4月5日，央行上调存款准备金率0.5个百分点，次日上证指数上涨4.45点。

　　4月29日，央行年内再度上调存款准备金率0.5个百分点，次日上证指数上涨81个点，涨幅为2.16%。

　　可以看出，虽然2007年已经出台了一系列宏观调控措施，但对行情的影响却并不明显。

　　三大铁证强牛全因资金泛滥

　　在证监会敲响了投资者教育的警钟之后，本周市场再次经历了一次大震荡，沪指一度跌破4000点和3900点两道大关，但多头的顽强也让人叹服，只需两天便收复了失地，让市场连续第二周站在了4000点之上收盘。

　　每个市场参与者此刻都在思考同一个问题，到底是何种力量在支撑市场与政策反向而行？

　　答案似乎很简单－－－资金永远是推动股指的最直接力量，但是敏锐的投资者发现，4000点高位的资金构成与3000点相比，早已发生了巨大变化，一轮散户化牛市已悄然呈现在我们面前，场外资金泛滥让疯牛难以低头。

　　种种迹象表明，大量资金疯狂涌入了股市，其中最具代表性的有三大铁证。

　　外汇储备大量增加

　　一是1～4月我国实现贸易顺差633.1亿美元，比去年同期上升87.59％，带动外汇储备大幅飙升。在现行结售汇制度下，央行被动投放了大量的基础货币，导致金融体系的流动性严重过剩，4月末我国金融机构的人民币存贷差高达11.5万亿元。在中央实施宏观调控的背景下，银行新增贷款受到严格控制，房地产投资风险也开始显现，过多的资金必然将逐步流进证券市场。

　　居民储蓄快速搬家

　　二是近日央行公布的数据显示：一方面，4月份居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，出现历史上最大的降幅；另一方面，4月份居民户人民币贷款增加1236亿元，同比多增630亿元，成为当月贷款增长的最大推动力量，这也是我国居民户首次从净储蓄者变成了净融资者。

　　这表明在赚钱效应的示范下，居民投资股市的意愿明显增强，不但储蓄资金大规模转入股市，而且有许多银行信贷资金也通过各种渠道流进了股市。

　　新股民跑步进场

　　三是中国证券登记结算公司的统计数据也表明，新股民的入市热情很高，仅4月份就新增A股账户478.7万户，超过了前两年的新增开户数总和；五?一长假过后，新股民的投资热情更加火爆，仅八个交易日即新增A股账户225万户，假设平均每户有5万元的入市资金，则相当于节后又有1125亿资金入市，而截至5月16日，A股账户高达8450多万户，令人叹为观止。

　　分歧加大散户做多机构做空

　　对于资金的泛滥和市场的狂热，海内外机构虽然在行情是否继续上分歧巨大，但他们却形成了一点共识，即A股已经显著呈现散户化的特征。

　　A股市场已明显散户化

　　国内著名研究机构申银万国研究所刚刚公布的数据显示，与1999年至2001年的牛市相比，目前个人投资者直接持有的股票流通市值比例达65%，虽然与2001年股市最高点时，散户持有89%流通市值的数据相比还有差距，但是业内人士认为，在近年来大力发展基金、QFII等机构投资者的政策引导下，65％的散户比例已属于较高的水平。

　　里昂证券中国研究部主管刘炜也在近期表示，根据证交所的数字模型来进行保守估计的话，中国股市的散户比例最起码已经达到了65%到70%，这个量在全世界所有市场中是最高的。

　　业内人士分析，由于通货膨胀率超过了存款利率，在实际利率为负的情况下，普通居民投资意识空前活跃，而股市的财富效应已经持续两年时间，外加股市进入门槛低、交易便捷的特点，因此才造就了目前全民炒股的局面，使得A股市场散户化的现象越来越明显。

　　散户成为行情主导力量

　　对于股指运行到4000点的高位，绝大部分机构都有一种高处不胜寒的感觉。

　　据了解，一些大的保险投资机构已经制定了4000点上不建仓的策略，虽然不主动减仓，但仅仅采取观望心态；而大部分QFII和运作较规范的私募基金更为谨慎，其整体业绩已经连续数月输给了大盘指数涨幅，这是其采取保守策略的必然结果，很难想像他们会在4000点改变这种保守作风；而新基金发行的速度也明显减缓，其建仓品种也主要是防御型品种。

　　所以从市场参与各方的表现来看，目前真正敢于在4000点做多的主要还是新股民，这与新股民的炒股特点有关。

　　首先由于其没有经历过熊市的风险，完全是一种无知者无畏的心态，所以股票跌了敢买，涨了也敢买，早买早赚钱是普遍心态；其次两年的大牛市造就的只有财富神话，股市在新股民眼中成了只涨不跌的发财地，这也使得市场在4000点的震荡之中筹码依然稳定，导致股指难以深跌；最后由于其入市时间短，缺乏股票知识，无法真正区分市场风险，股价高低成为了其判断风险的主要标准，造成了目前低价股明显战胜高价股的状况，为投机资金炒作内幕消息、操纵低价题材股提供了温床。

　　博弈加剧 资金和政策谁将胜出

　　一方面是频频出台的调控政策，一方面是前仆后继的场外资金，市场与政策开始出现一定的反向运行趋势，而这种状态是否将长期延续下去呢？在4000点这场政策和资金的博弈之中，最终谁会是胜利者呢？

　　调控效应将逐渐显现

　　从A股历史上看，资金与政策博弈时间最长的当数1996年。当时股市同样也是极度疯狂，首次出现全民炒股的现象，而商人、学生、工人、农民等社会各界人士都加入了炒股大军，管理层连发十二道金牌调控股市，最终市场才在一篇人民日报社论的打压下，以短期连续跌停的方式停止了疯狂的上涨。

　　A股市场政策市的特征在此次事件中表现得淋漓尽致，政策市的烙印也深深地印在了投资者脑海之中，而市场的每次重大转折，无不是政策影响之下的产物，因此在A股市场之中，资金与政策的博弈永远不可能长期持续，这是投资者必须牢记于心的。

　　短期行情震荡加剧

　　而就在昨晚，央行针对流动性过剩的局面，首次打出政策组合拳，宣布调高存贷款利率和人民币汇率波幅，业内人士分析认为，上述政策颇值得玩味，最终对股票市场的影响比较中性。

　　首先，虽然加息表面上对市场是个利空消息，但是由于利率调整的幅度不大，对抑制资金流动性不会有直接作用，而且市场对此已有预期，对以散户为主的市场资金面影响有限，因此造成市场大跌的可能偏小。

　　其次，由于加息将刺激

　　最后，这一系列组合拳的出台，对4000点这个敏感点位而言，将不可避免影响一部分资金的心理预期，毕竟此举表明管理层对资金流动性过剩的一种谨慎态度，这对投资者无疑是一种心理压力，疯狂态势反而应有所收敛。

　　业内人士表示，在目前资金泛滥还难以扭转的状况下，行情大跌的确不易，但政策调控手段的不断出台，也抑制了指数的上扬空间，资金与政策孰胜孰败，短期仍难分高下，4000点的拉锯战仍将继续。

　　记者 黄晓义 实习生 李攀