中证投资：价值束缚难遏股指上行

　　□中证投资 徐辉

　　继昨日大幅反攻之后，周四沪深股市再度震荡走高，个股出现普涨格局，成交小幅增加。上证综指收盘涨1.56%，报4048.29点，距收盘历史高点4049.70点只一点之遥；深证成指涨2.81%，收报12011.08点，首次站上12000点大关。两市合计成交2881.95亿元，较昨日的2623.56亿元放大约一成。两市B股继续大涨，沪B涨8.04%，报357.14点，成交67.75亿元；深B涨2.75%，报767.72点，成交29.18亿元。个股普涨格局相当明显，传媒、航空、地产、酿酒、医药等板块整体涨幅均超过3%；指标股几乎全线走高，两市不足百只股票下跌，且跌幅多不足1%。

　　尽管人们已经意识到市场正在形成泡沫，外资大行如高盛、

摩根士丹利、瑞士第一信贷、摩根大通等纷纷发表观点，对A股市场泡沫给予提醒；但在赚钱效应扩散之下，资金仍大规模涌入，继续推高股指，价值束缚似乎难以遏制泡沫的扩张。

　　以QDII新政为代表的管理层市场化监管措施，确实是一个较好的应对A股泡沫的方法，但能否令牛气冲天的A股市场止住上攻步伐，尚有待观察。在短期市场整固之后，A股市场仍有再创新高的较大可能。但泡沫的逐渐扩大，使得A股投资风险也随之加大。在资产价格暴涨的大背景下，谨慎选择目标品种，成为当前投资的要务。

　　尽管价值因素不支持市场继续暴涨，但泡沫的惯性扩张却可能继续推动A股走高。显而易见的是，基本面已经难以成为股市上涨的支撑。

　　一是宏观面不支持。经济过热引发的新一轮调控将启动。随着一季度报告和4月份数据的出台，央行、

银监会、证监会等机构可能多管齐下，防止经济“过热”。有分析预测，年内央行可能三次加息。新一轮宏观调控，将可能对上市公司业绩形成负面影响，也将在一定程度上抑制储蓄资金进入股市。

　　二是上市公司基本面不支持。业绩持续超预期增长是引发市场近半年加速上涨的主要因素，而由于基数逐渐走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的单季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得关注的是，目前形成上市公司收益增长的因素中，投资收益占据很大的比重，这点在非蓝筹股中尤为明显。而现在很多分析以一季度78％的增长来定义2007年市场的动态市盈率，这一状况反映了部分投资者的盲目乐观。这种乐观情绪将随着二季度业绩的披露而消褪。即便从全年增长的情况来看，上市公司盈利保持40％的增长也是不可长期持续的。这也意味着一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15％左右的增长水平上，市场整体估值将难以支撑大幅上涨。

　　此外，尽管整体资金面上仍然不用忧虑，但机构资金趋于谨慎，机构投资者开始减少投入。继社保基金4月底宣布减少A股投资后，中国人寿日前也宣称，4000点后将不再增持A股。

　　不过，价值束缚能否阻止泡沫扩散，尚值得商榷。除非管理层采取强制性干预措施，或者央行大幅提升基准利率，否则，在盈利效应普遍扩散的促使下，资金大规模继续涌入市场仍难以遏制。但在看到管理层仍然以市场化的方式调控市场，而央行迫于升值压力而以提升

准备金率为主要手段时，投资者继续进场的信心并未得到根本的撼动。价值束缚似乎难以遏制泡沫的扩张。

　　值得警惕的是，如果多空天平在4000点附近发生变化，其杀伤力将较为有限，调整有望在3500点一线结束；但如果股指短期内上到5000点，再出现多空的转向，其杀伤力将较为强劲。

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