刘纪鹏建议：尽快推出创业板

　　中国政法大学教授刘纪鹏建议：

　　尽快推出创业板

　　他还认为，应该重估上市公司隐性财富，不应人为刺破股市泡沫

　　学者专访

　　对于不断创出新高的中国股市，部分中外学者由于担忧股市泡沫而呼吁政府进行干预。近期关于股市调整的舆论也越来越多，周二沪综指3.6％的跌幅更是让不少机构作出了调整已经来临的判断，但周三沪指顽强收复失地。面对似乎跌不下去而走势越来越动荡的股市，政府是否应该出手干预？一直关注中国股市发展的中国政法大学教授刘纪鹏在接受记者专访时表示，政府不应采取行政手段来打压股市，应该尽快推出创业板和公司债来给股市降温。

　　他透露，从增加市场供应看，目前主板上市资源基本断档，而中小板上市资源尚能维持，必须开辟新的“战场”。深交所已经成立了专门部门来推动这一工作。

　　对于当前争论的一些热点问题，刘纪鹏教授旗帜鲜明地表示，目前点位的股市仍然是理性的。股市绝对不是“赌场”，并非如某些言论所说是零和游戏场所，股市同样能够创造价值。

　　对于周二股市的大跌，刘纪鹏认为是市场的正常调整。他说，当天股市回调100多点并不多，就算从4000点下跌15％，不排除跌20％，到3200点，这也很正常，是上升过程中的回调，毕竟已经涨了这么多了。“但估计你要想在3200点买到股票比较难。”他笑言。

　　观点一

　　先推期指不如先推创业板

　　“政府不应打压股市，而应该采取市场的方法来解决市场的问题。”刘纪鹏说，应该依靠推出创业板和公司债来给股市降温。从目前情况看，出社论和提示风险已经不起作用。

　　期指尚有制度障碍没化解

　　刘纪鹏认为，市场的方法就是增加产品供应，主要包括推出创业板和公司债。他透露，今年一季度A股市场IPO融资700多亿，市场仍然强劲。目前主板上市时间为70天，比香港还快20天，但主板上市资源已经基本断档，中小板上市资源还能维持，要靠主板和中小板增加供应来给股市降温不太现实。此外，刘纪鹏分析，红筹股回归还受到资本管制等制度性障碍的约束，H股可以做得快一些。

　　对于争论较大的股指期货的推出，刘纪鹏表示，股指期货从保证金制度看，是真正的零和游戏，风险非常大，也还有一些制度性障碍没有化解，股指期货是加大还是缩小风险还要探讨。“推出股指期货不如争取在今年下半年先推出创业板。”他建议。

　　创业板门槛要比中小板低

　　刘纪鹏透露，深交所专门成立了推进部门，正在制定创业板的上市标准。“未来的创业板不是由中小板改造而来，而是新设一个板，门槛比中小板要低。”他分析，创业板的上市标准决不是按照2000年当时提出的标准——不会像2000年提出的可以不要有利润，新创业板要求1~2年的盈利期，或者利润达到一定规模；对于无形资产的比例不能无限放大，要适当缩小。这样可以促进更多充满活力的创业型中小企业的发展。对形成多层次资本市场良好的结构也不无裨益，只有资本市场各个层次的产品都能够充分地供应市场，市场才能健康发展。

　　分流股市资金的另一渠道是公司债。刘纪鹏认为，公司债的发行在下半年要有突破。公司债是基金和国债之间的一个品种，比国债收益高，不像股票风险大，也适合部分投资者的投资需求。他透露，目前管理层对于公司债发行和监管的思路是，上市公司发行公司债由证监会审批，非上市公司发行公司债由发改委审批，都在资本市场挂牌，接受证监会监管。

　　管好拥有信息特权的高管

　　刘纪鹏一直呼吁牛市要狠抓监管，但采访中他强调，狠抓监管与打压股市不是一回事。严格监管是保护股市的重要内容，监管的重点是严格信息披露制度，主要的监管对象是拥有信息特权的高管和可以制造信息的大股东，在全流通时代，大股东利用信息制造业绩、调节业绩、非充分信息披露的特权来进行高抛低吸，及高管利用内幕信息来谋私利的机会大大增加了。

　　他透露，国资委对于大股东出售上市公司股权的有关规定将在下月出台，目前相关草案已经得到了财政部和证监会的同意。此外，证监会也在准备出台对此的信息披露方面的规定。

　　“繁荣时期是狠抓监管的大好时期，对于违规的上市公司高管、大股东或相关人员应该实施重刑重典。”刘纪鹏说。

　　刘纪鹏提到，目前各界热议股市的三种现象：老年人把养老金投入股市；投资人把房产抵押投入股市；学生把生活费和学费投入股市。“这三种情况已经引起了监管部门的高度重视和忧虑。”他建议，监管部门应进一步加大投资者教育的力度。在进行投资者教育时，

　　“给股市降温不要给投资者带来信心危机。

　　应让泡沫由虚变实

　　“对当前4000点股市的泡沫，不应该刺破它。随着股市和中国经济的增长，政府可以采取相应的货币政策来调整，没必要为打压股市来刻意出台加息或收资本利得税。应该像当初格林斯潘那样不刺破股市泡沫，可以采取政策以提高公司业绩使得泡沫由虚变实或做好迎接泡沫破灭的准备。”刘纪鹏说。

　　观点二

　　靠公司增值赚钱

　　股市不是“零和游戏”

　　刘纪鹏表示，随着股市的发展，必须建立新的股市文化，对股市要有充分的认识。股市决不是“赌场”，买卖股票也决不是零和游戏——“股市赚的钱决不是别人赔的钱”。

　　“为何公司上市可以卖大价钱？这是投资者理性的选择。”刘纪鹏表示，股市的流动性本身是有价值的。这种价值是理性的，提供变现方便，也可以规避风险。

　　很多人始终认为，股市不创造价值。刘纪鹏举例说，1975年微软公司成立时，资金只有2万美元，比尔·盖茨和艾伦各占60％和40％。1986微软上市时，销售额1.62亿美元，市值8亿美元，到现在132亿美元的销售额，2800亿美元的市值，二者分别增长了83倍和300多倍。

　　“这之间，是不是有理性的成分？是不是多赢的格局？我认为，股市中赔钱人赔的钱确实是被赚钱人赚走了，但赚钱人赚的钱并不完全是赔钱人赔的钱。赚钱人赚的钱有三个来源：一是每年企业自身的增值，比如企业每年从利润中提留30％的

　　观点三

　　股市激情上涨有理性支撑

　　从2005年6月6日的最低点998.23点到昨日的收盘点3986点，上海股市仅用23个月时间就上涨了3000点，涨幅高达300％以上。也就是说，这期间仅上证指数就翻了两番。股指的迅速上涨使得很多投资者和学者有了“恐高症”，也是“泡沫说”产生的主因。

　　目前市盈率有高成长支撑

　　“从998点到4000点的提法不正确。”刘纪鹏说。他认为，中国国民经济从2001年之后每年以10％以上的速度增长，但股指在2006年跌回998点不正常——由于制度性矛盾没有解决，股市没有和国民经济同步发展。

　　刘纪鹏进一步分析，严格来说从2001年起，GDP四年增长40％，股市也应该增长40％，没有错误的政策，2005年应该到2245点。实际上，以2005年6月2245点作为基点，股改后股指达到目前的4000点，实际爆发是1500点左右，是正常的。

　　“股市发展至今没有出现非理性。”刘纪鹏如此判断。他认为，从2001年“推倒重来论”以来，2005年只有4万亿市值，也就是说，外资只要5000亿美元就能买走全部中国企业的脊梁。2001年6月，2000多点时，市盈率是60多倍，跌到998年，市盈率是16到18倍左右。去年底，上市公司总体利润增长46％，股价利润双双上涨，这是合理的。今年初，市盈率增长到42倍，但一季度，上市公司净利润又增长98％，整体市盈率又回到了30倍。

　　“当然很多上市公司购买的其他上市公司法人股实现全流通后的增值，以及一些企业长期投资过高，这些是一季度业绩增长中必须剔除的因素。这部分如果股市下跌，也存在风险。即使这样，目前的市盈率在一个高速发展的国家中也是可以接受的。

　　应重估上市公司隐性财富

　　随着股市发展，另一个值得关注的因素是，股改之前，股市还隐藏者大量的隐形财富。刘纪鹏分析，上市时如土地低作价；通讯、电力、出租等品牌的无形资产都没有评估；上市公司在子公司的长期投资等。随着近年来生产资料和资源价格的上升，土地、房产、长期投资、矿产价值都在升值。

　　他还提到，特别是目前整体上市概念中有隐形财富。随着上市公司资产扩大，为了避免效益下降，对公司发展形成制约，对进入资产的价格可能评估较低。此外，由于股权激励机制的推出，一些企业的高管为了能够在较低价格上拿到期权，会逐步向上市公司注入资产，一旦推出激励机制之后，这些资产的价值就会得到释放。

　　刘纪鹏称，在评价股市时，要看到一个指标——证券化率，也就是股市总市值同GDP的比率。2006年我们的证券化率是13万亿比21万亿，等于62％，发达国家最低也有92％。如果GDP每年按10％的速度增长，到2008年不到26万亿，同时股市涨到6000点的话，不到21万亿，仍然不到90％。同4年前股市低迷时期相比，现在的股市正常得多，而且是一个动态看好的过程。