中证投资：整固后仍有再创新高可能

　　□中证投资 徐辉

　　正如以往大跌后迅速拉高一样，周二大跌后周三大盘再度出现较为强劲的反弹，沪综指再度逼近4000点大关。以QDII新政为代表的管理层市场化监管措施，确实是一个较好的应对A股泡沫的方法，但能否令牛气冲天的A股市场止步尚有待观察。在短期市场整固之后，A股市场仍有再创新高的较大可能，在资产价格暴涨的大背景下，谨慎选择目标品种成为当前投资的要务。

　　QDII新政不可小觑

　　作为管理层调控过热A股市场的重要措施之一，QDII新政推出的同时，A股市场出现剧烈震荡，反映该政策确实给A股投资者带来了一定的思想压力。

　　随着指数过快上涨，节后管理层对股市态度已经发生了微妙变化，对市场风险的担忧已经成为主基调。近期管理层监管步伐明显加快，力度显著增强，拓宽投资渠道、加强监管力度、加大对违规行为的查处等是管理层调控市场的主要手段。在这个过程中，我们注意到以QDII为代表的拓宽国内投资者投资渠道的措施，引起了各方的强烈关注，分析人士普遍认为，该政策对于投资者的心理影响要显著大于对市场资金面的影响。

　　节后

银监会放宽了QDII投资境外

股票的限制，50%的资金可用于外围股市投资。目前QDII额度有150亿美元，其中72.5亿美元，亦即500亿元左右的资金可用于投资外围市场。4月份上千亿元存款大搬家，仅仅一个月居民减少的储蓄和增加的贷款数量相加，就相当于QDII可以投资境外股票额度的40倍。但扩大投资股票的比例限制，却使投资者不得不再度审视A股与外围市场的估值差异。同样的上市公司，在A股买到40倍市盈率，而H股市场则仅有19倍市盈率。这种差距在此前A股的暴涨中并不打眼，但当管理层在封闭的国内市场打出一个小口子后，A、H、B差价趋小将成为我们不得不面对的现实。无论是A向H接轨、还是H向A接轨，境外市场股票的长期预期收益率无疑要显著高于A股市场。

　　价值压力难阻惯性扩张

　　事实上，对于在4000点左右的调整，市场各方并不会过于忧虑，“洗洗更健康”几乎成为机构普遍的评价。更为令人忧虑的在于，尽管价值因素不支持市场继续暴涨，但资金的惯性扩张却可能继续推动A股走高。

　　显而易见的基本面已经难以成为股市上涨的支撑。一是宏观面不支持，经济过热引发的新一轮调控将启动，随着一季度报告和4月份数据的出台，央行、银监会、

证监会等机构可能多管齐下，防止经济“过热”。新一轮宏观调控将可能对上市公司业绩形成负面影响，也将在一定程度上抑制储蓄资金进入股市。

　　二是上市公司基本面不支持。业绩持续超预期增长是引发市场近半年加速上涨的主要因素，而由于基数逐渐走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的单季收益同比增幅可能逐步回落。另外值得关注的是，目前形成上市公司收益增长的因素中，投资收益占据很大比重，这点在非蓝筹股中尤为明显。从全年增长的情况来看，上市公司盈利保持40%的增长是不可长期持续的，这也意味着一旦上市公司盈利回到正常速度，即15%左右的增长水平上，市场整体估值将难以支撑大幅上涨。

　　不过，价值束缚能否阻止泡沫扩散尚值得商榷。除非管理层采取强制性干预措施或者央行大幅提升基准利率，否则在盈利效应普遍扩散的促使下，资金大规模继续涌入市场仍难以遏制。

　　坚定持有优质资产

　　未来三个月市场运行将充满变数，如果多空天平在4000点附近发生变化，其杀伤力将较为有限，但如果股指短期内上到5000点，再出现多空转向，其杀伤力将十分强劲。

　　尽管市场运行具有多变性，可能在4000点开始调整、也可能到5000点才启动调整，但部分优质上市公司的价值相对恒定，使得聪明的投资者能够长期盈利。尽管自上而下来看，A股已经缺乏投资价值，但自下而上还是能够找出一些投资机会，一批高增长、估值较为谨慎的蓝筹类股票尚处在可投资范围内。所以，当前投资者仍可坚持牛市一贯的持有策略：持有优质资产不动摇。在市场整体泡沫不断扩张的同时，我们可以基于长期预期收益，每年为自己的股票设立一个可以容忍的价格上限，达到上限可以卖出，没有达到这个上限，可完全不理会大盘的波动。

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