国泰君安：真正的阻力位在4000点

　　上证综指在多空反复胶着，站上3600点之后，于4月19日遭遇"黑色星期四"，两市股指低开，指数一度重挫，盘中沪指连破3600、3500、3400三道整数关口，最大跌幅达7%，虽然尾盘快速回升，全天跌幅仍达4.52%。

　　指数一路凌厉上行之后，会否就此于敏感的二季度展开中期调整，在牛皮市场中究竟应该如何运筹帷幄，市场上行趋势会否就此扭转，什么会成为"压断骆驼脊背的那根稻草"，国内顶级券商汇聚与此，就上述热点展开思想交锋。

　　目前适宜从三个角度来分析市场。

　　从博弈的角度来看，实际上，目前的形势是非常不利于空头的，四月份的换手率已经超过50%，空方的子弹也差不多了。而多方还有三张牌，第一张是没有死空头，因为目前

中国经济高速发展，明年召开奥运会的情况下，就是现在的空头也是长期看多的。第二张牌是资产注入与重组如火如荼，与上市公司和其大股东相关的资金掌握更多超额信息，知道公司的基本面变化情况，因此他们是坚决看多的。第三张牌是散户的巨大获利效应产生的影响，今年入市的散户基本上都是获利的，通过言传身教，会有更多的资金流入市场，这种储蓄资产的重新配置从人口学和资产结构变迁的角度来看很可能持续到2010年。因此现在来看，这种资金流入至少可以持续到4000点，那个时候才是行情的关键时刻：如果空方力量加强，多方出现问题，会有一个调整。但是最有可能的情况是空方收益远落后市场，在4000点之上坐不住了，开始翻多，结果市场会轻松超过5000点，这么看，目前的市场还是对做多有利。

　　从经济周期的角度来看投资机会，目前投资品，比如钢铁、机械等业绩同比提升幅度很大，具有很强的业绩增长动量，目前来看，估值也并不高，仍然有上涨的动力，而随着投资品企业的满负荷生产，煤电油运行业也会紧张，而在国家强调节能降耗的背景下，相关企业也会有所表现。等到下半年，投资品的业绩增幅同比难以大幅度提高，因为去年下半年基数比较高，而稳定高速增长的消费品和服务业

股票则会重新受到投资者注意，因此那个时候，地产、商业、食品饮料等板块表现机会会比较大。

　　目前困扰理性投资者的一个因素是A股与H股的溢价。这对A＋H类股票确实有一定影响，但是有三点可以解释这对很多股票并不值得担心：一在于在制度创新引致的重组行情里，国外投资者不会有任何信息优势，因此就不会有定价权；其次，香港与内地股市的行情参与者主力不同，国内股市未来行情的中坚力量必然是与上市公司相关的利益方资金，包括参与资产整合的中介机构，无论是基金，还是海外投资者都不会对行情构成决定性的影响；另外一点是目前的资金更多是内生的，也就是说只要重组仍在继续，价值创造游戏就能够玩下去，市场就不会缺钱。因此货币政策调控属于更次要的因素。在这种情况下，价值创造行情首先出现在中小型企业上，然后才会蔓延到稍微大一些的反映比较迟钝的国有企业上。●

　　(国泰君安研究员 王成)

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