国信证券：政策利空能否速冻做多热情

　　上证综指在多空反复胶着，站上3600点之后，于4月19日遭遇"黑色星期四"，两市股指低开，指数一度重挫，盘中沪指连破3600、3500、3400三道整数关口，最大跌幅达7%，虽然尾盘快速回升，全天跌幅仍达4.52%。

　　指数一路凌厉上行之后，会否就此于敏感的二季度展开中期调整，在牛皮市场中究竟应该如何运筹帷幄，市场上行趋势会否就此扭转，什么会成为"压断骆驼脊背的那根稻草"，国内顶级券商汇聚与此，就上述热点展开思想交锋。

　　正如我们前期所提出的，在估值压力下，2006年4季度以来领涨市场的蓝筹股在今年1季度陆续进入休整状态，金融、地产、钢铁、汽车等主流板块实际上已经处于中期调整过程中，只是调整是以时间换空间的方式来展开的。重组并购题材因有效突破“估值束缚”而备受市场追捧，个股表现远远胜出指数20%左右的涨幅。

　　统计信息显示今年前两个月工业企业利润同比增长43.6%，这给市场注入一针“强心剂”：经济景气带动企业效益上升必将推动上市公司业绩超预期增长，金融、钢铁、有色金属、汽车等行业出现“业绩惊喜”日益明确。因此，我们预计2季度市场重心将在蓝筹股的业绩超预期增长推动下逐步抬升。虽然市场创出新高后不时会出现“习惯性跳水”，但至多是减缓指数上行的节律，持续深幅下跌的可能性仍然不大。

　　“预期泡沫”下的题材股面临阶段性休整。全流通背景和流动性过剩下的资产价格泡沫必然吸引未上市资产加速挤入资本市场，在监管不到位、信息不对称的客观条件下，内幕交易暴利将驱使相关利益者实施各类“投行创造价值”的行为，资产重组、整体上市以及内外资并购将成为市场的一个重要投资主题。但市场对于这类题材股的“预期泡沫”已经出现，股价大幅上涨后，年报和季报业绩的考验、大小非解禁高潮期的扩容压力以及监管风声趋紧均将对股价构成不利影响，题材股至少面临分化，只有那些具备实质性题材和有基本面支持的个股方能跑赢市场。

　　“压垮骆驼的最后一根稻草”应该是政策利空“速冻”市场做多热情。随着5月份各项规则出台和参与者资格审定完毕，股指期货最快有望在6月中下旬正式推出。而在此之前则是股改“收盘”，未股改公司全部停牌等待完成股改后再恢复交易。

　　如果市场因预期股指期货即将推行而出现新一轮指数繁荣的话，“融券先行”推出做空机制以及适度推后股指期货将是管理层给市场降温的策略手段。从

宏观调控的角度来看，1季度强劲的经济增长态势和持续上升的物价指数，以及包括股市在内的资产价格泡沫风险将使得央行进一步加息。但是市场要出现显著调整要看各类利空的力度和利空持续出台之际大盘的具体点位。具体而言，中国石化2007年动态市盈率不足15倍，其与宝钢同到15元的目标价确定性较大，加上工行再有15%左右的上升空间，我们认为上证综指上4000点并非难事，且不会是年内的高点。H股在上市公司“业绩惊喜”明确之后必然上涨，美国股市则会在时隐时现的降息预期下持续走高，未来一段时期外围市场也不足以对A股构成压力。

　　鉴于上述分析，我们认为2季度市场仍有上涨空间，而“轮涨指针”将重新回转到蓝筹股。金融、钢铁、汽车、有色金属等业绩增长强劲的行业可积极配置，同时密切关注下半年煤炭、电力等能源原材料行业即将出现的景气拐点。加息预期下的

房地产业建议短期内标配。在个股选择层面，基本面良好同时又具备资产注入或集团整体上市等“锦上添花”题材的公司应是重要方向，适当规避已经暴涨但缺乏价值支撑和实质性题材的个股。考虑到推行股指期货的政策预期，权重股的配置力度需要加大。●

　　(国信

证券经济研究所资深策略分析师 汤小生)

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