中美经济背道而驰人民币升值将加速

　　哈继铭邢自强

　　自2006年下半年以来，中国经济的强劲增长与美国经济的放缓形成鲜明对比，两大经济体背道而驰。为何美国经济放缓对中国的影响小于人们的预期？原因有以下两点。

　　首先，尽管美国房地产市场的萧条造成房价下降，但美国股市的财富效应弥补了房价下跌的影响，其金融财富的提高弥补了不动产财富的下降；且美国就业状况依然良好，失业率仍处于较低水平，这二者共同支撑了美国的消费，从而使得中国的出口所受影响较小。其次，中国强大的出口能力使得其出口市场日益多元化，美国近年来在中国出口市场中的相对重要性已日益降低。

　　事实上，美国GDP增速在2006年4季度下降到2.5%，今年1季度下降至1.3%。而近期公布的美国2007年1季度贸易逆差数据高于市场预期，这可能导致美国1季度GDP增速进一步下调。作为对比，中国今年1季度GDP增速高达11.1%，1－4月出口增速高达27.5%，依然保持强劲态势。我们曾强调美国经济的温和放缓对于

中国经济影响很小，测算显示，2007年美国GDP增速如下降0.8个百分点，其他条件不变，只会使中国经济增速下降约0.7－0.8个百分点。

　　人民币自2007年初以来，对美元升值1.5%，但对一揽子货币仅升值1.05%。在中国15个主要贸易伙伴中，有10个贸易伙伴的货币对美元升值幅度高于人民币对美元升值幅度，这意味着，人民币相对于这10种货币来说实际贬值了。

　　近期，预计人民币会加速升值。首先，中美战略经济对话即将在5月底举行，人民币会在此前加速升值，以为对话创造一个良好的氛围。其次，美国一直试图采取措施抑制来自中国的大量进口，继3月份对中国铜版纸征收反补贴税后，美国可能会于6月份尝试一种更巧妙的抑制中国出口的手段：针对产品征收高关税，而非针对国家。美国可能会精挑细选一些中国在北美市场占据主导地位的产品，宣布对这些产品征收关税，而不论其来自于哪一国，这样避开了只针对中国采取措施可能招致的阻力，从而可以成为舒默和格雷厄姆法案的替代品（这一法案要求针对所有来自中国的商品征收27.5%的惩罚性关税，遭到了较大的阻力）。这一措施很可能会在中美战略经济对话结束之后浮出水面。为应对来自美方此类措施的压力，届时人民币也有必要加速升值步伐、扩大波动区间。

　　如果美国出台上述举措来抑制来自中国的进口，什么类型的产品最有可能遭遇惩罚性关税呢？投资者应密切关注生产旅游用品及手提包、鞋类、卫生、供燃及照明器材、家具及寝具商品的上市公司可能遇到的风险。不过，尽管从微观层面上看，这些企业可能会遭遇一些风险，但从宏观层面上来讲，并不会对中国总体出口产生大的负面影响。

　　国家外汇管理局近期公布了中国上年度国际收支数据，中国2006年经常帐户顺差达到2499亿美元，比2005年大幅增长55%，占GDP的比重达到9.5%，比2005年高2.3个百分点。预计在贸易顺差保持高速增长的2007年，这一比重可能还会进一步提高，国际收支不平衡现象更趋严重。

　　为改善国际收支平衡，促使资金流出去，中国应有选择地逐步开放资本账户，鼓励企业和居民投资境外。官方对于这一点也越来越重视。央行在日前发布的1季度《中国货币政策执行报告》中，对于如何促进资金走出去提出相关意见：政府主导建立外汇投资管理公司进行对外投资；鼓励企业走出去实行兼并收购，特别是商业银行在境外开展兼并收购活动；大力拓宽居民对外投资渠道，允许投资于境外

股票、基金、基础性商品等金融市场，提高外汇投资收益。

　　在央行报告发布之后的第二天，

银监会正式通告允许银行QDII产品投资境外股票，这是一个好的开端。从长远来看，港股将从中受益，尤其是那些H股对A股折价较高的中国公司。

　　（作者单位为中金公司）

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