北京首放：市场面临短中期震荡风险

　　

上证综指日K线

　　□北京首放

　　上周末，银行系QDII可直接投资境外股票、

证监会发出通知加强投资者风险教育等重要消息公布，但是本周一大盘仍然低开高走继续上涨，并且盘中再创指数新高，显示出市场惯性上涨的冲动依然强烈。但我们认为，短期的惯性冲高也是一个风险积累的过程。

　　资金过剩现象将逐步改变

　　在今年3、4月份，大盘上涨的最大动力来自于上市公司的超预期增长，陆续公布的亮丽报表不断刷新投资者对股价的估值预期。而5、6月份，市场进入到“报表真空期”，大盘也上涨到4000点以上的相对高位，这时候继续上涨的主要推动力是什么呢？是资金。众所周知，近期A股新增开户数纪录被不断刷新，大量新增资金涌入市场。这种现象是在流动性过剩的大背景下，中国老百姓投资意识觉醒而投资渠道又有限的情况下发生的。但随着其他各种投资渠道的拓宽，这种现象有望发生改变。

　　上周五银监会宣布，调整商业银行开办代客境外

理财业务的境外投资范围，扩大QDII投资范围至股票及其结构性产品，这条消息目前在市场上并未引起足够重视。但我们认为，银监会扩大QDII投资范围的目的，就在于推动资本流出，以减低流动性过剩的压力，同时满足内地居民对优质投资的庞大需求。

　　以香港股市为例，目前H股与A股相比具有很强的价格优势，随着QDII可直接投资境外股票，以及其规模的逐步扩大，相信将对A股市场资金形成“分洪作用”。与此同时，2007年5月份限售股的解冻额度已上升为1311亿元，创历史最高水平。近期大盘股发行和上市的步伐也明显加快，中信银行、中国铝业、交通银行的上市时间相当密集，还有不少海外上市的“航母”级公司正在积极准备回归A股市场，资金需求的数量正在增大。因此我们预计，A股市场资金大量过剩的现象将会逐步改变，对大盘的推动力也将逐步减弱。

　　加息压力进一步增大

　　政策调控因素也将对市场产生重要影响，对这方面的担忧并非空穴来风。中国

人民银行上周末公布的数据显示，截至4月末，金融机构人民币各项贷款余额24.4万亿元，同比增长16.5%，增幅比上月高0.3个百分点。金融机构人民币各项存款余额为35.9万亿元，同比增长15.7%。当月人民币各项存款增加4440亿元，同比少增133亿元。其中，居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元。自去年10月以来的储蓄搬家现象仍在持续。

　　上述数据表明，央行加息的可能性在进一步加大。从上一次3月18日加息以来，已经过了两个月的观察期，而到本周末，国家统计局的4月份经济数据又将公布，如果仍然偏高的话，不排除央行在短期内加息的可能性。在大盘两个月内已经持续上涨40%的情况下，相关调控措施的出台很可能引发幅度较大的震荡。

　　结构性调整可能引发震荡

　　从本轮行情的板块运行情况看，前期存在着上涨结构不理性的现象。一大批毫无基本面支撑的绩差股、微利股凭借着各种各样的题材反复炒作，鸡犬升天，而大部分蓝筹股涨幅却明显落后。这样的上涨格局完全建立在资金推动的基础之上，是比较脆弱的，一旦后续资金跟进乏力，就极有可能出现较大的调整。

　　从最近几天的市场看，已经开始出现结构性调整的迹象，垃圾股炒作有一定降温，而大盘蓝筹股逐步成为市场资金流入的对象。我们认为，这种结构性调整可能需要一段时间来完成，题材炒作降温的初期，可能对市场人气形成一定的短期打击，虽然大盘蓝筹股有望成为新的热点，但蓝筹股在启动初期也会出现反复，上涨方式往往是进二退一，从而造成市场在结构性调整阶段出现反复震荡。投资者对市场短中期的震荡风险应有足够重视。

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