西南证券：AH比价多样化格局有望重现

　　A+H视窗

　　□西南证券 周兴政

　　本周一H股市场出现大涨行情，主要H股股份全面上涨，这种强势表现在最近几个月以来是非常罕见的。尽管内地A股市场亦获涨势，但H股市场的大涨仍然使得A+H股份的H股相对A股的折价幅度显著下降。最新数据显示，43只A+H股份的H/A比价算术平均值较前一交易日大幅上涨8.08%至0.586。这一数据不仅创下该指标逾1个月以来的新高，更加重要的是，这种变化很有可能具有持续性，即H股相对A股的折让程度将持续下降。甚至在不远的将来，AH价格比的多样化格局有望重新形成。

　　H股市场大幅上涨的原因与内地的“QDII新政”直接相关，尽管QDII政策出台已有逾1年时间，但直到此次“QDII新政”的推出，以香港股市为主的境外股票市场才可从真正意义上受益于QDII资金的流出。

　　有一点是非常值得注意的，就是上面说的能够令香港股市受惠的“QDII资金”和“内地资金”有所不同。应该说香港股市特别是其中的H股板块早在数年之前已经开始受益于内地背景资金的介入。近年来，内地资金通过一定渠道炒作H股已经成为业内公开的秘密，技术难度也不大。更加重要的是，除外汇管制之外，内地监管机构从来没有出台任何一条政策来明文规定不允许内地投资者买卖包括H股在内的境外上市股票。而根据香港证券行业几年之前的统计数据，香港股市日交易量的约两成左右，可能来自于内地背景的资金。

　　这种现实状况可能使得“QDII新政”对于H股市场的实质性利好效应出现折扣。内地

银监会负责人在接受媒体采访时也承认，“内地投资者对境外股票市场了解程度有限”和“内地商业银行的股票投资经验有限”。这种情况下，多数已经直接或者间接开设境外股票账户的内地投资者是不愿意把钱换回来转买内地银行QDII境外股票

理财产品的。而其它内地投资者购买这些产品也要面对商业银行境外股票投资经验以及

人民币升值等方面的风险。

　　更加重要的是，对于未来获准境外股票投资的QDII来说，买入较对应A股仍存在大幅度折价的H股，也未必是最优甚至较为安全的选择。一方面，H股较对应A股的折价存在一定的合理性，如果这种折价持续存在，则将“价格相对较低”作为理由买入H股，就是不甚明智的行为。另一方面，尽管我们也预期未来A+H股份的比价关系将在H股折价程度逐渐减小的过程中趋于多样化，但这种多样化趋势未必不会通过相关A股的相对弱势来实现。

　　包括QDII在内的内地资金买入H股当然不会是错误的选择，其正确性在于H股市场包容着最为便宜和质地最好的中国上市公司资产，买入并长期持有当可获益匪浅。

　　AH股价比较低个股（5月14日）

　　名称ＡＨ价格比Ａ股价格（元）Ｈ股价格Ｈ股价格

　　（港元）（元）

　　招商银行1．1022．1620．520．12

　　鞍钢股份1．1219．8918．0617．73

　　广船国际1．2033．1228．227．68

　　海螺水泥1．2042．9236．535．83

　　中兴通讯1．2845．5936．435．73

　　青岛啤酒1．2818．6914．8614．59

　　宁沪高速1．339．797．497．35

　　中海发展1．3421．8616．5616．26

　　工商银行1．365．754．314．23

　　中国平安1．3764．0147．746．82

　　潍柴动力1．3760．4144．9544．12

　　马钢股份1．409．36．786．66

　　兖州煤业1．4414．4810．2410．05

　　东方电机1．4850．2634．633．96

　　皖通高速1．4910．086．886．75

　　华能国际1．5013．018．828．66

　　中国人寿1．5439．326．0525．57

　　中国银行1．566．1343．93

　　中国石化1．6212．848．077．92

　　深高速1．6710．56．426．30

　　数据来源:Wind制表:董凤斌

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