核心技术提升盈利能力

　　□联合证券 邱波

　　作为国内唯一集盾构施工、盾构制造为一体的复合型企业，隧道股份（600820）在数十年的隧道施工、盾构设计制造过程中，掌握了为不同地域、不同地质施工的盾构设计制造的核心技术。

　　技术优势明显

　　公司的核心技术除体现在多功能盾构机的开发应用外，还体现在各类复杂的施工工艺和方法上。

　　在盾构设计制造方面，公司结合地下工程，不断进行研究开发，盾构机直径小到600mm、大到15.4米，从微型顶管机的研制应用到偏心多轴矩形盾构机的开发应用。大型盾构机从土压平衡盾构到泥水平衡盾构的研究应用，从适应软土地层的盾构到适应砂土砾石的复合型盾构，一直到用于硬岩盾构的研制应用，都涉及到现代隧道技术的最先进水平。隧道断面从圆形、矩形、发展到双圆。

　　值得一提的是，公司生产的盾构机能按照客户的需求进行“个性化定制”，能按照不同工程需要配置动力装置、控制方式和力学模型等一整套技术数据，使设计制造的盾构，在施工过程中完全满足当地的施工技术的需求。

　　在施工工艺、方法方面，公司的施工技术也从圆形隧道、矩形顶管隧道、发展到双圆隧道。从地下隧道施工到过江水中8车道的大型沉管隧道，施工技术都涉及到地下隧道尖端施工技术的前沿。

　　公司还专门成立了技术研发中心专业从事软土隧道和地下工程新技术、新设备、新的施工工艺和新材料的开发研究。

　　庞大的市场需求

　　作为上海本土公司，隧道股份凭借在技术、施工经验上的核心优势，在隧道工程领域形成了区域垄断的经营格局。在隧道方面，公司垄断了上海所有的越江隧道建设；轨道工程方面，公司承接了上海50%以上的地铁建设。隧道衬砌在上海市场占有率达51%，隧道衬砌钢模在上海的市场占有率达90%。

　　随着“

　　具体发展目标为：建成国内盾构制造基地，形成掘进机产业链，成为世界一流盾构制造商；至2010年，国内盾构市场占有率达30%。力争使盾构产品进入东南亚市场。

　　上海市目前已建的越江隧道有6条，“十一五”规划上海总共新建8条越江隧道，隧道股份目前正在动工的就有6条，平均每条隧道施工周期30个月，要在2010年前交付使用。凭借施工经验和技术上的优势，隧道股份垄断了上海所有已有越江隧道的建设，我们预计另外两条也会在2007年内交由隧道股份动工。

　　经测算，2006年隧道股份仅黄浦江越江隧道一项的施工收入为9.3亿元，公司2007年和2008年的黄浦江越江隧道收入分别为2006年收入的310%和327%。

　　隧道股份曾承接了上海地铁一号线地下工程67%的业务量和地铁二号线85%的业务量。占有上海所有地铁土木施工市场50%以上的市场份额。面对上海地铁井喷式增长的基建规模，公司的目标是力争保持新增市场的50%份额。不过考虑到上海地铁“十一五”规划施工总量增长过快，即使保守估计公司只占到新增市场份额的40%左右，也将极大地拉动公司近几年的业绩增长。

　　在沪外地铁施工收入方面，公司凭借核心技术和施工经验拿到了南京、天津、深圳等城市的地铁施工第一标。

　　毛利率水平稳中有升

　　除了施工业务和机械制造业务外，投资运营业务是公司的第三大业务。现阶段公司投资业务收益来源主要是“两隧”和“两路”：宁波常洪隧道、大连路隧道、嘉浏高速与沪嘉高速。2006年公司新增2个BT项目——常州打包项目、浙江奉化三高连接线项目，预期将分别于2007年及2009年开始获得收益。2007年新增钱江隧道BOT项目，预计要自2011年开始获得收益。

　　目前跟踪的几个重点项目基本都在上海以及

　　公司综合毛利率自2004年以来逐年提升，2004年为8.08％，2005年为9.18％，2006年达到11.07％，主要与原材料价格下降和公司剥离了部分盈利能力低的路面施工资产有关。我们预测综合毛利率有望逐年稳步提升，主要基于以下因素： 2007年盾构开始批量销售、投资运营业务的规模稳定增长；地下业务比重将远高于地上业务比重；投标大合同，逐步放弃小合同，调整了项目的利润率结构；合同管理水平在提高，由闭口合同向半开口合同转变。

　　但值得关注的是，公司尚有一些历史负担需消化，管理层激励还不够到位。