S阿胶(000423)：股改的最后盛宴

　　到目前为止，还没有完成股改的，要么是给不出对价的问题股，要么濒临下市的恶亏，但S阿胶除外，也因此该股成为了股改行情最后的盛宴。一方面是基于长时间停牌后的补涨要求；另一方面是基于公司优越的成长性；再则是，基于该公司在行业中的垄断性地位，以及向品牌的转变，使得该股成为了当前机构投资者热捧，普通投资者狂追的对象。按照机构投资者给予的合理估值，即使目前行情已经连续涨停，但仍有非常丰厚的价值空间。因此，如果能买到该股真是幸福。

　　评级机构评级日期

股票评级投资要点EPS （元）估值

　　(元)

　　07年08年09年

　　国泰君安2007/05/08增持06年东阿阿胶占全国市场70%左右，收购整合后不仅在全国的市场份额增加，更重要的是将减少“市场干扰者”，阿胶的定价权将进一步得以体现。管理层激励和资产整合也打开了想象空间。0.520.640.8428.80

　　申银万国2007/05/08买入正在完成第一补血品牌向第一滋补品牌转变，向

奢侈品演化；阿胶浆作为“可以报销补品”正在深入消费群体，阿胶补血颗粒和阿胶补血膏已作为第二梯队OTC产品。公司长期投资价值已经不容市场质疑，有望成长为A 股大市值医药企业。0.550.730.9640.00

　　东方证券2007/05/09买入通过优化营销结构和加强品牌营销，公司对销售渠道的控制力不断加强，在06 年顺利完成两次提价，其中阿胶块更是分别提价20%和30%。预计未来几年中阿胶产品每年有10%的提价，这将对公司的业绩产生正面影响。0.450.54----28.75

　　招商证券2007/05/08强烈推荐公司目前逐步破除历史上制约公司“提价不成功”、“销售终端控制不力”、“驴皮供应不足”和“新产品开发匮乏”等瓶颈，将充分利用此次认股权证募集资金，加快收购阿胶竞争对手、顺利实施阿胶价值回归，打造名符其实的“中国第一滋补品牌”。0.500.65----27.33

　　中金公司2007/04/30推荐股改方案中承诺的管理层激励方案、未来募集资金投向中提到的收购整合阿胶类等滋补类生产企业等都可能使市场对该股未来经营产生乐观预期。0.500.65----25.00

　　业绩预测与估值的均值（元）0.5040.6420.9029.98

　　目前股价的动态市盈率（倍）31.4324.6717.60

　　风 险 提 示

　　（1）驴皮仍可能是限制公司发展的资源瓶颈，驴皮价格上涨也将影响公司盈利；

　　（2）阿胶系列衍生产品需要市场营销，产品销量可能短期难以放大，公司营销仍需继续提升；

　　（3）权证计划尚需通过

证监会审批，可能需要较长时间，能否实施和何时实施都具有不确定性。

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