QFII　A股基金大幅折价

　　理柏发布最新中国基金月度透视报告——“没有不散的盛宴”

　　QFII A股基金大幅折价

　　股市就像是一个拍卖会，当投资者看好时，只有出价最高的那个人才能买到，其它所有的出价都是无用的。换句话说，是最看好的少部分人决定了市场价格，而不是大多数人决定了市场价格。这少部分人预期的变化，决定了市场价格的变化。也为市场的情绪化波动埋下隐忧。

　　市场的疯狂令人不安。理柏公司最新发布中国基金月度透视报告，标题耸人听闻，“没有不散的盛宴”。报告显示，QFII A股交易型基金出现大幅折价，显示境外投资者对中国股市的预期发生明显改变。

　　从溢价到折价

　　理柏报告统计显示，4月进入统计的6家QFII基金以人民币计算的平均总回报17.44％，低于国内股票型基金。值得关注的是，其中交易型基金iShare新华富时A50 中国基金和

封闭式基金摩根士丹利中国A股基金的市场交易价与其净值相比，出现了较大幅度的折价。

　　QFII A股交易型基金出现折价的现象与年初的大幅溢价相比，截然不同。由于QFII额度的稀缺和中国股市的良好表现，iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根士丹利中国A股基金在去年的大部分时间里都是溢价交易的，溢价率曾一度扩大到20％左右。但是进入2007年，随着大陆市场的高歌猛进，溢价率却逐渐缩小，1月下旬开始出现折价，随后折价率逐渐扩大，4月下旬达到了15％，与A股市场的上涨形成了鲜明的对比。理柏中国研究主管周良认为，QFII基金从溢价到折价的变化，反映了境外投资者对中国股市预期的变化。“A股的大幅飙升已经使境外投资者降低了对A股市场的盈利预期。不少境外的QFII基金投资者选择了获利了结。”

　　业内人士分析，QFII基金投资一向理性，“市场行情已经让人看不懂了，他们就不做了，对A股的投资策略比较保守。”这一点在近日深交所公布的投资者市值和交易份额统计数据中也可显露端倪。统计显示，QFII3月份的交易份额和市值份额均有小幅下降。由于新增股民不断涌入，基金和QFII等机构对市场的影响力正在逐步减弱，A股市场已成为资金驱动的市场，同时也由机构主导演变为散户主导的市场。不过，数据显示，QFII在3月份仍对国内的金融保险和

房地产行业有所增持。理柏统计，QFII基金的最新资产规模达到66.10亿美元，其中未包含星展银行中国优势A股基金。

　　连续三月跑输

　　理柏统计显示，4月份进入理柏统计的6家QFII基金中，恒生中国A股精选基金以18.71％的收益夺得冠军，怡富中国先锋A股基金以18.36％获得亚军。而国内股票型基金、进取混合型基金和灵活混合型基金的平均收益率分别达到21.4％、19.28％和19.8％，都超过了6家QFII基金的最高投资收益率，并创下有史以来的最大月度涨幅。

　　同时，国内同一分类下的基金业绩分化明显。月度业绩排行榜上出现了不少新面孔，泰信优质生活基金以34.91％的净值增长领先所有混合型和股票型基金。泰信旗下的另一只基金先行策略也获得了30.89％的增长，中邮核心和东吴双动力的净值增长也都超过30％。股票型基金中最高回报的基金超过最低回报的一倍。混合进取型基金的差距更大。周良表示，业绩分化反映了各家基金公司在市场高位操作方法的分歧。

　　调整必会到来

　　QFII基金看空后市，理柏同样对中国A股市场的涨幅表示不安。周良在报告中指出，从2005年9月以来，两年不到的时间，上证综指的涨幅达到255％，上证B股指数的涨幅达到294％。这种短时期内的大幅上涨只有80年代末的台湾股市和90年代末的纳斯达克可以比拟，而后两个市场随后都紧接着大幅的下跌。与中国大陆类似的印度股市最近四年的涨幅达到了378％，单从涨幅看超过了大陆市场。但从短期的涨幅来看，中国大陆市场要高得多。

　　对于近期B股市场的火热，周良认为，大陆依然是一个封闭的市场，充裕的资金只能在境内寻找投资机会。在推高了A股市场后，资金向估值水平较低的B股市场漫延。年初以来上证B股指数已经上涨了77.6％。相对于A股，B股的估值优势依然是明显的。

　　但是同时，周良表示，股市就像是一个拍卖会，当投资者看好时，只有出价最高的那个人才能买到，其它所有的出价都是无用的。换句话说，是最看好的少部分人决定了市场价格，而不是大多数人决定了市场价格。这少部分人预期的变化，决定了市场价格的变化。也为市场的情绪化波动埋下隐忧。

　　报告中判断，5月份可能是大陆市场今年的一个敏感时期。4月A股明显进入了加速上涨期，但这往往是一轮行情接近尾声的信号。境外投资者和机构投资者对A股市场预期的改变也是一个明显的信号。市场能涨多高，很难预测，因为这取决于最看好的那部分资金。可以预测的是，随后的振荡和调整必会到来。

　　本报记者 林峥

　　QFIIA股基金净值表现比较

　　名称本月总回报 最近6个月总回报 最近1年总回报 最近2年总回报

　　上证基金指数 18.44105.39188.58258.86

　　上证指数27.93143.00203.55281.67

　　股票型基金平均 21.40 114.63168.96253.46

　　QFII基金平均 17.44104.05155.77259.60

　　沪深300指数20.64 108.99166.71231.39

　　进取混合型基金平均 19.28 93.55139.70223.39

　　资料来源：理柏(Lipper)

　　2007年4月QFIIA股基金表现

　　名称本月总回最近6个月最近1年最近2年总报(CNY)总回报(CNY)总回报(CNY)回报(CNY)

　　恒生中国A股精选 8.71104.42153.25270.95

　　怡富中国先锋A股基金 18.36 109.50

　　摩根斯坦利中国A股基金 17.95 104.36

　　iShare新华富时A50中国基金 17.51 118.92177.43248.24

　　恒生中国A股精选A114.61 91.55136.62

　　资料来源：理柏(Lipper)。由于基金净值数据报告周期不同，计算可能使用了可获得的最近数据。

　　图：

　　2007年4月中国

开放式基金分类业绩

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