广发证券：从“快闪党”现象看末日权证

　　权证一级交易商广发证券郭勇

　　截至5月10日收市，仅剩余5个交易日的末日认购权证长电CWB1在正股2.66%的涨幅带动下上涨2.72%，而溢价率则进一步由上个交易日的-3.84%迅速扩大到-4.73%。按照最新的行权价5.35元计算，长电CWB1内在价值高达10.1元，实际杠杆约为1.6。另一方面，有迹象显示近日权证市场行情被“快闪党”资金主导，例如周二国电JTB1，周三的长电CWB1，周四的马钢CWB1和中化CWB1，每个品种都只在一天内有短暂的大幅拉高操作，尾盘大都有大量不愿过夜的主动平仓盘，而且这些权证，溢价率都明显偏低，这些现象提示，当前权证市场的主流资金相当“理性”和“克制”，比较倾向于控制风险，那么，这些权证的单日行情，究竟是“先有蛋还是先有鸡”（由正股带动权证，还是因为权证影响正股走势），就值得深思，在当前市场气氛下，参与长电CWB1、雅戈QCB1等末日权证的风险也可能与平常有所不同。

　　众所周知，通过杠杆效应以小博大是权证的主要魅力之一，我们曾多次从杠杆效应的角度探讨长电CWB1等的价值，然而，在当前主力倾向保守的情况下，仅仅关心有效杠杆是不够的。观察长电CWB1近期走势，其价格与正股价格保持了较强的联动性，紧跟正股的步伐，可见市场对该末日权证的价值评估较为理性，并没有出现末日狂炒现象，部分原因是其较低的实际杠杆降低了权证放大收益的功能。但是值得注意的是，长电CWB1近期1.6左右的实际杠杆在目前市场所有认购权证中已经是最高的，其负溢价的程度也较雅戈QCB1大。

　　不过，既然实际杠杆衡量的是权证放大正股波动的程度，高杠杆在带来投机机会的同时也蕴含着高的风险，而较低的实际杆杠则给了投资者在相对低风险下参与权证市场的机会。即使正股价格在未来出现较大幅度的下降，权证价格的下降幅度也不会过大。保守稳健的投资者会考虑持有这种低杆杠、负溢价的深度价内权证。对于深度价内的负溢价末日权证长电CWB1，看好其正股的投资者可以择机买入该权证持有行权，以相对低的资金成本获得正股，当然投资者同时也承担未来正股波动的风险，所以把握好正股未来特定时限内的走势，是投资权证的关键点。