陈功：从全球资产重估看人民币升值趋势

　　人民币的升值，主要因素并不是因为中国经济增长的速度和效率，在很短的几年里面发生了天翻地覆的变化，而是因为美元贬值，全球跨国资本的大搬家，以及由此引发的全球资产重估而造成的。全球资产重估造成的影响是极为错综复杂的，有弊有利，利弊交杂，人民币升值只是其中之一，“破七”也只是其中的一个花絮，其余的还有待认真的人们进行认真的观察和总结。

　　□陈功

　　5月8日，人民币对美元汇率中间价一举突破7.7∶1的关口，为人民币7.6951元兑1美元。这是继突破8.1∶1；8∶1；7.9∶1；7.8∶1之后的第五个被突破的重要关口。从这样的速度和趋势来看，人民币对美元势若破竹的升值，将很快导致人民币升值“破七”，即达到7.0：1。

　　事实上，持这种观点，还不仅仅是分析师本人，就是官方机构也已经发出了明确的警告。近日央行上海总部会同有关部门联合制定并发布了《关于进一步适应汇率形成机制改革，促进上海市外向型企业又好又快发展的指导意见》，提醒企业防范汇率风险。

　　这份报告出台的背景是透明的。汇改以来，

人民币汇率波动弹性不断增大，今年短短4个月人民币汇率就有23次创出历史新高，期间经常出现大幅波动态势。以4月24日的中间价计算，自汇改以来人民币汇率升值幅度达到5.05%。值得注意的是，目前部分订单加工贸易型进出口企业的利润维持在5%左右，随着人民币中间价升值幅度已经超过5%，如果出口的产品不能同步提价，这类企业的利润将大幅降低，甚至变为零。

　　

人民币升值“破七”，影响非同小可。

　　在中国企业的对外贸易中，一般以美金定价。比如一件衣服是100美元，以前人民币兑美元汇率为8.1∶1时，出口一件，交易额为810元人民币；而现在人民币兑美元汇率为7.7∶1，交易额只有770元人民币，利润也就因之减少。不过，即使人民币升值达到这样的程度，在中国大多数出口企业看来，要保证利润，要么就降低成本，要么就提高要价。但他们的一个似乎根深蒂固的认识就是：出口产品不可能大幅度涨价！当然，利润保障就只能来自对成本的压缩，再压缩。

　　我们必须清醒的看到，人民币的升值，主要因素并不全是因为中国经济增长的速度和效率，在很短的几年里面发生了天翻地覆的变化，而是因为美元贬值，全球跨国资本的大搬家，以及由此引发的全球资产重估而造成的。

　　长期以来，以全球为框架来考量，美元几乎处于无限制的增发状态。美联储前主席格林斯潘在离开自己的职位之后，甚至公开提醒说，美元的发行量并不是美联储的控制目标。而事实上早在几年前，美联储已静静地将其货币发行总量从其公开的信息中悄然抹去。美元在过去几年中实际处于不受控的增发状态，这就使得全世界的美元泛滥成灾，美元持续6年不断贬值。另一方面，在克林顿执政的年代，全球资本曾大量流入美国，推高了美元资产。同时，美国企业家也竞相出手自己的优良资产，套取

股票、现金和利润。日本索尼收购美国的哥伦比亚广播公司，德国奔驰收购美国的克莱斯勒公司，都发生在跨国资本流入美国的高峰期。

　　现在，情况正在逆转，大量资本正在流出美国，重新寻找资本的避风港。而这种全球资本调整紧接着产生的一个无法回避的后果，就是对全球资产的重新评估。高盛公司发表的“金砖四国”报告，就是这种调整启动的一发信号弹，它将中国列为最富潜力的投资地，一下子为这些跨国资本指明了方向，那些彷徨的跨国资本家们彷佛眼中一亮，总算找到了合心意的资本避风港———中国。

　　这种情况下，大量资本涌向中国是值得警惕的现象，人民币持续升值是无法回避的结果，“破七”是必然的，“破六”也是可以想象的。美国现在表面上不断施加压力，目的是要求人民币继续升值，更大幅度的升值，但这种要求的背后，则在于使中国尽早实现人民币的全面自由兑换，以方便这种全球资本自由置换的进行。

　　因此，全球资产重估造成的影响是极为错综复杂的，有弊有利，利弊交杂，人民币升值只是其中之一，“破七”也只是其中的一个花絮，其余的还有待认真的人们进行认真的观察和总结。

　　(作者为安邦集团研究总部首席分析师）

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