红筹兴衰：九七一年从天到地

　　这是最好的时代，这是最坏的时代。1997年的香港城，庆祝回归的喜庆气氛尚未消散，亚洲金融风暴已黑云压顶。正烈火烹油、鲜花着锦的香港股市忽然来个急转弯，变成一泻千里、几近崩溃。这一幕颇具戏剧性的“红与黑”的故事，便是由红筹股领衔主演。红筹兴衰：九七一年从天到地

　　证券时报记者钟恬

　　《十年回归话港股》题记

　　1997年7月1日，一个令全球瞩目的日子———这一天因香港回归祖国而铭刻在中华民族的光辉史册上。香港的回归，历史性地宣告了一个旧时代的终结，又标志着一个新时代的开端，其对香港社会所产生的影响是深刻的、全方位的。

　　回眸十年回归后的历程，我们真切地感觉到了香港方方面面的经历与变化，其中的酸甜苦辣让人回味，让人难以忘怀。

　　为着缅怀过去、追赶未来，在香港回归十年纪念日即将到来的时刻，证券时报港股版特推出“十年回归话港股”专栏，回顾十年来香港证券市场的风风雨雨。

　　十年过去了，但亚洲金融危机、香港金融保卫战、百富勤事件、创业板风云、红筹风暴、H股热潮等等，似乎仍历历在目；十年间，恒生指数起起落落，上市公司进进出出；十年间，制度改革、机制创新、监管变革等等，这一切都值得我们回味与深思.....

　　回归十年，香港证券市场与内地A股市场的联系更加紧密，联动更为频繁。因此，回放历史，总结经验，吸取教训，不仅有利于香港证券金融业的发展———让“东方之珠”更加璀璨夺目，更有利于正处于成长中的、向着规范化、国际化方向迈进的内地证券市场的健康发展。

　　1997年6月底，香港恒生指数在突破15000点的心理关口后，在回归前一交易日以15196.79点的历史高位收市。

　　受益于回归憧憬，恒生指数从当年1月份的12000点一路飚升而来，这一幕“风卷红旗、连破大关”的好戏中，红筹股是当仁不让的主角。

　　据统计，1996年下半年至1997年年中不到一年时间里，恒生中资企业指数上涨198倍，超过恒生指数同期涨幅4倍，红筹板块红极一时。

　　“每日十大上升

股票排行榜中，70%以上为红筹股。”

　　“任何一家垃圾股传出被红筹企业收购的消息后，股价当天就暴涨100%至200%。红筹股交易量激增使得证券分析员需求大增，当时有红筹股分析员的年薪在短短一年间急增三倍，至150万港元。”一位业内人士这样描述当时迭起的红筹狂潮。

　　“炒卖红筹股的投机活动席卷整个股市，当时的市场憧憬大都与红筹股有关，可在内地收购廉价加上优质的资产，注资风潮蔚然成风。”交银国际投资银行董事总经理、中国人民大学荣誉讲座教授温天纳回忆当时情景时说。

　　一段“北控神话”更是把红筹热推向顶点。

　　6月份招股的北京控股(0392.HK)已有珠玉在前———1997年初上市的红筹公司，如广信企业、北京北辰、深业控股等受到热情高涨的追捧，超额认购倍数均达数百倍，但其表现还是有过之而无不及，冻结资金高达2149亿港元，并一举创下超额认购1276倍的历史纪录，至今没有被超过。

　　当时市场反应空前热烈，曾两次加印认购申请表，总印数达110万张。甚至香港金管局也被惊动了，在该股结冻前发函给各大银行，不准借钱给投资者，因为冻结资金几乎达到香港外汇储蓄的一半，风险太大。

　　北京控股发行价为12.48港元，市盈率达19.35倍，在上市首日开盘价升至45.20港元，升幅达360％。

　　“神话”之说由此而来。

　　除北京控股外，其他红筹股新贵们也都各显身手。除直接招股上市外，一些红筹股公司抓住机会，运用配股、发行可转换债券、重组分拆等资本运营方式筹集资金，注资收购。上海实业在1996年上市后刚过一年，便已有两次注资行动，合共配售增发近80亿港元，带动股价一路上涨，其股价从上市时的10港元涨至1997年7月的40港元。光大控股也在这股红筹潮中红透半边天，其市盈率曾高达1000倍以上，这意味着，按照已实现的每股收益计算，要超过1000年的时间才能收回投资。而已经激情洋溢的投资者，竟然毫不介意“千年等一回”。

　　然而，现实中的市场终究是没有神话的。

　　进入8月份，在买卖气氛炽热的带动下，恒生指数在8月7日攀上了16673.27点的历史高位。

　　但这已经是最后的疯狂。就在回归两个月后，亚洲金融风暴正式袭击香港。香港股市遭受重创，而最经不起冲击的，恰恰是1-8月份领衔暴升的红筹股。

　　从9月起，红筹股一泻千里，成为了港股暴跌的导火索。仅仅10月13日一天，恒生中资企业指数下跌177.98点，收于2687.13点，跌幅达6.2%，大大超过恒指1.4%的跌幅。在香港大盘整体向下急跌的日子里，恒生中资企业指数直坠而下，至1998年9月1日跌至最低点，收报576.76点，与最高纪录相比跌幅高达86%。

　　此前被经过市场炒作得忘乎所以的一些红筹公司，不得不打回原形。北京控股受传言影响大幅下挫，跌破首日挂牌市价，神话终于破灭。曾引得万千投资者追捧的光大控股，在8月份高峰期曾升至23港元，红筹股泡沫爆破后跌幅惨重，股价一个月下跌超过90%。时至10年后的2007年，光大控股因受益于旗下公司光大证券及光大银行的上市概念，股价已经涨过几轮，也不过是10港元左右，不及高峰期的二分之一。

　　原来逢“红”便涨的市场，转眼变成了谈“红”色变。“牛市总有市场憧憬，大牛市更有市场大憧憬。可是使股民趋之若鹜的市场大憧憬，往往也是开启牛市踏进泡沫大门的钥匙。”温天纳说。

　　金融风暴期间，红筹股元气大伤，几近崩溃。特别是粤海集团和广信集团因抵不住金融风暴冲击，先后出现财务危机，更使得红筹形象一落千丈。红筹股积弱难返，从此步入了低迷徘徊。近年来，随着H股的崛起，市场再度炽热步入牛市，但红筹股却已难再独领风骚，很少被单独作为一个“概念”炒作。

　　但不管怎么样，1997年堪称香港股史上的“红筹股年”。据香港联交所的统计，在1997年香港证券市场的集资活动打破历史纪录，全年集资超过800亿港元，其中逾9成为红筹国企公司所筹的资金。1997年上市的红筹公司共11家，共筹资460多亿港元。

　　题外的话

　　张爱玲这样描写笔下女主角对香港的印象：“在这夸张的城里，就是栽个跟头，只怕也比别处痛些。”

　　这一说法对于一干在1997年“栽了跟头”的红筹公司来说，应该是感同身受的。在香港这个国际性金融中心，风光无限、盛极一时过后，广信破产了，粤海重组了，众多被暴炒的红筹公司股价最终还是原形毕露。

　　痛定思痛，许多红筹公司的通病终于得到了正视：单纯靠“概念炒作”维持股价的做法行不通；单纯靠资产运作扩大企业规模的做法行不通；一窝蜂向多元化发展和追逐市场潮流乱投资的做法行不通；过多依赖国家和政府行不通……

　　曾创造过“神话”的北京控股，近年来致力于打造基础设施和公用事业主业，将不相关的业务逐步剥离。

　　“在亚洲金融风暴之后，

资本市场对综合类的公司不再看好，当时我也想不通，综合公司抗风险很强啊，市场为什么不喜欢它呢？”曾参与过北控上市筹备的、北京控股集团现任总经理白金荣说。

　　后来白金荣终于想明白了，并对北控进行了大刀阔斧的改革。

　　这也是日后红筹复苏必经的一关。

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