央行上调存款准备金率0.5个百分点

　　中国人民银行4月29日宣布，决定从2007年5月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2006年中以来的第7次上调，也是本年度的第4次上调。

　　中信证券：

　　提高存款准备率可能会对经济和市场产生潜在影响，但具体影响力度还要取决于基础货币增速、货币乘数、央行票据操作和超额储备率等诸多因素。而今年以来前3次上调存款准备率并没有产生实际影响，主要原因在于超额储备率较高（2006年底超额储备率4.8%），这在相当程度上对冲了上调的可能影响。

　　但值得注意的是经历多次上调后，存款准备率将从2006年7月份的7.5%上升到今年5月15日的11%。而超额储备率则相应下降，今年一季度下降到了2.87%，对冲存款准备率上调的“安全边际”逐步收窄。按照当前的调整速度，今年下半年存款准备率将逐步逼近10年来的高位（1989年9月存款准备率为13％）。如果其他因素不变，超额储备率的下降速度会加快，存款准备率的政策效果会明显加强。

　　天相投顾：

　　存款准备金率上调频率明显加快，在此基础上再出台重大紧缩政策可能性减小。而且该政策弱于预期，表明行政手段干预资产价格的可能性有所降低。我们认为此次上调存款准备金率的主要原因包括一季度

外汇储备的快速增长、企业效益良好以及银行信贷扩张和投资反弹，但是手段偏温和。目前影响资产价格的还是居民储蓄“搬家”，其他紧缩政策对资产价格的影响相对有限。

　　展望未来，政府仍将加大紧缩流动性的力度，包括继续上调存款准备金率、成立外汇管理公司后发行特别国债、实行特别存款制度、加快

出口退税改革等。由于物价走势还具有不确定性，连续加息的条件并不成熟。

　　国信证券：

　　我们认为此次可以视为是央行发出的对资产价格上涨过快的警示。每次提高0.5个百分点将冻结1700亿元，四次将冻结大约7000亿元。但是前三次由于超额存款准备金率达到了4.8%左右，因此前三次提高存款准备金率基本上只是商业银行将超额部分转入法定部分。

　　我们认为，除非4月份的CPI持续大幅度上扬，否则可以短时期内排除加息可能。从后续趋势看，持续的巨额贸易顺差将继续带来外汇占款投放的货币，流动性调控将成为常态。在央行保持目前的央票发行力度的同时，存款准备金率上调还将作为重要手段。这主要是由于商业银行的超额存款准备金率下降到正常水平时，上调存款准备金率将逐步发挥累计“巨斧”作用。

　　根据过去6次的实际经验，我们认为此次提高存款准备金率对股市的影响也将十分有限，市场将再现“免疫力”。

　　长江证券：

　　1、商业银行在今年一季度表现出强烈放贷冲动，上市银行的一季度业绩也都出现超出预期增长。我们预计，这种情况将随着央行调控政策和商业银行信贷冲动的逐步减弱而有所改变，全年贷款增速将保持在15%左右。

　　2、从微观角度分析，如果不考虑其他因素，由于法定存款准备金利率低于银行贷款或者债券投资的收益率，商业银行将被动增加收益率较低资产的比重，这是紧缩政策对商业银行的主要负面影响，预计上市银行整体所受到负面影响将在0.5%至1%之间。如果从动态角度来看，上市银行可以通过资产和贷款结构调整来积极应对政策调控。我们认为，商业银行的利润依然能够实现稳定增长，继续维持对银行业的看好投资评级。

　　东方证券：

　　过度增长的信贷规模和毫不减缓的贸易顺差让央行面临治理流动性的难题。央行调控目标锁定商业银行的资产扩张能力，而调控措施的边际效应正逐步增大，此次存款准备金调升的效果更加明显。4月份，货币市场利率接连攀升，从月初2%的较低水平到月底4.4%的近三年回购利率的高点，其原因既有资金供给方商业银行资金运转紧张的原因，也有资金需求方旺盛需求的原因，这种货币供求的低利率平衡局面的改变说明了货币调控效果已然有所显现。商业银行超额准备金率虽然在法定存款准备金率接连上调的逼压下趋小，但商业银行整体资产仍然保持很好的流动性，信贷投放基础仍然较大。未来法定存款准备金率的调升空间仍然存在，央行针对商业银行信贷投放情况可能继续提高法定存款准备金率至12%的水平。

　　申银万国：

　　在国际收支顺差持续的情况下，回收过剩流动性依然是央行主要目标，央行将加大公开市场操作以及引进货币掉期工具等继续回收过剩流动性，我们预计7月份央行可能再上调存款准备率。随着过剩流动性一定程度上得到合理回收，利率政策调节作用将不断增强。在物价温和上升以及

股票市场持续高涨情况下，我们维持年内央行将再上调存贷款利率的判断。尽管货币市场利率不断抬升，但最近一年期、3个月期央票发行利率继续持平，一定程度上显示央行短期内希望继续保持利率水平稳定。后续利率政策实施的时间点主要取决于经济金融等数据，因此建议密切关注4月、5月的相关数据，若信贷、物价等数据继续高位，6月份可能会是利率政策的敏感点。

　　平安证券：

　　本次调整后将直接冻结资金约1770亿元，这是今年来第四次上调存款准备金率，仍然是央行继续加强银行流动性管理方针的体现。一季度贸易顺差比去年同期翻番，新增信贷已达到去年全年的45%，显示资金充裕带来的投资冲动大，带来的通胀压力不断提高。今年前三次上调存款准备金率和1-4月的公开市场操作不仅对冲了今年的新增流动性，还收缩了去年滞留市场的约3000亿元流动性（去年市场多增流动性约12000亿元）。考虑到此次上调存款准备金率对市场流动性的影响，央行的数量型货币政策已经开始对市场的流动性存量有所触动。但影响尚不明显，未来的流动性变化还要看贸易顺差的走向，我们认为短期内加息的可能性仍然存在。

　　广发证券：

　　本次存款准备金率调整的主要目的是加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长。我们注意到上次给出了控制流动性的目标为“保持流动性水平基本适度”，关于贷款压力上次提法为 “防止货币信贷过快增长，引导金融机构优化信贷结构”，央行给出的调整存款准备金率的理由变化不大，可见流动性问题已经成为一个常态化需要央行面对的问题。

　　中投证券：

　　央行此次上调存款准备金率主要是控制商业银行的资金流动性，抑制信贷过快增长。央行此次上调后，商业银行的超储率可能减少为2.4%，其超额准备金率仍可以下降。这是因为：一方面，外部货币冲击对超储率的影响较大，在外汇储备不断增加情况下，商业银行的超储率有可能反弹；另外，商业银行的超储率仍有下降空间，由于超储率的存在可以对冲央行的货币政策，央行日后仍会频调超额准备金率。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。