牛性不改 短期回调将增加

　　2006年末，我国直接融资比例首次提高到20%以上，间接融资下降到80%以下。但2007年以来我国经济发展对间接融资的依赖又在大幅度上升，截止2月末，间接融资比例重新跃居到90%以上，直接融资比例下降到10%以下，企业债券、短期融资券发行规模大幅萎缩，股市筹资也仅为769.5亿元，相当于去年平均的82.5%。大力发展资本市场，扩大企业债券发行规模，发挥资本市场在资金融通中的重要作用，提高直接融资比重，是进一步促进我国经济健康快速发展的需要。因此，在控制信贷投资增长过快及资产价格上涨速度过猛等因素共同作用下，二季度股市IPO、企业债券、短期融资券发行规模均会以较大幅度增长，直接融资比例将上升。

　　资本市场资金融通状况

　　■

　　数据来源：

证监会、中央国债登记结算公司。

　　股票市场在2006年大涨130%的基础上，自2007年初至4月下旬股票市场又上涨35%多，上证A股行情超过3700点，深圳A股行情超过10000点，双双攀居历史高位。虽然我国良好的经济基本面、

人民币升值预期、资本市场发展机制逐步健全完善、上市公司业绩有一定提升等因素，为股票市场继续走牛提供了物质和技术基础，我们预计，2007年股市牛性不会改变。

　　居民储蓄存款余额状况

　　■

　　但受多重因素作用，短期回调可能性不断增加。首先，从备受市场关注的资金面来看，毋庸讳言，充裕的流动性是股市不断攀高的重要原因，一定程度上说，现阶段股市是资金推动型的，虽然二季度在外汇储备继续增加因素作用下市场流动性会继续盈余，但二季度IPO规模增加，市场扩容对资金压力也是水涨船高。在市场震荡频繁赚钱难度明显提高情况下，基于央行紧缩货币政策的采用，特别是加息预期因素的作用和非股票权益类

理财产品的日益增多等，居民储蓄存款转移到股票市场的力度将受到抑制。不仅如此，从操作更为隐秘的其它国际资本来看，2006年10月到今年1月末，投入中国股市的全球共同基金为64亿美元，而对亚洲其它经济体则是净卖出18亿美元，这些操作手段高超灵活以投机盈利为目的的国际资本对中国股市有相当的影响，国际资本的获利兑现会在一定程度上影响中国股市走势，特别是通过多种途径非法进入中国股市的各类国际游资跨境抽逃资本将对中国股市造成较大波动。其次，从市盈率水平来看，虽然有业绩成长性和人民币升值预期等因素作用导致股市市值重估提升的情况，但与业绩相比，市盈率水平上升太快，难以支撑股市走稳，股市有回调的业绩要求。再次，从交易的技术层面看，在股市上涨幅度较大的背景下，换手率的不断新高和日均成交金额的天量，显示市场炒作心态严重，股市有必要回调稳定市场心态。第四，从市场流通解禁情况来看，“小非大非”解禁的压力也慢慢显现，二季度“小非大非”解冻金额高达2470亿元，如此大规模的市场解禁无疑影响到市场后期走势。第五，监管层对进入市场资金的严密监控和审慎态度，对新基金发行的严格审批，将扩募基金建仓期从10个交易日延长到3个月等，会促使市场理性回归，避免造成股市过热局面。第六，虽然上半年推出股指期货的可能性不大，但《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》的颁布和实施，为股指期货的尽早推出准备了必要的条件，这表明我国资本市场机制进一步健全完善，有利于股票市场理性发展。

　　除贸易顺差和外商直接投资

　　其它进入我国的国际资本数额

　　■

　　数据来源：根据中国人民银行公布相关数据整理。

　　数据来源：中国人民银行。

　　一季度银行间债券市场债券发行规模达到2.07万亿元，相当于去年全年发行总量的37.16%。银行间市场人民币交易成交量达到11.11万亿元，相当于去年全年交易总量的28.71%。由于市场流动性充足，银行间交易利率处于较低水平。基于二季度央行将采取提高准备金率和公开市场业务等方式紧缩流动性、制约信贷过快扩张，预计二季度央行票据发行量将突破2.3万亿元，超过去年同期的60%。在资金面宽余因素作用下，银行间市场人民币交易成交量将会突破15万亿元，同期存贷款基准利率与银行间市场交易利率差距也会继续扩大。而受股市行情因素影响，银行间市场交易的短期化倾向会进一步显现。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。