石化：逐渐走出行业亏损低谷

　　□东方证券 王晶

　　中国石化是目前资本市场上惟一一家石油化工一体化龙头企业，目前炼油能力排名世界第三位；乙烯产能排名世界第四位；成品油销售网络不断完善，自营加油站数量达到2.8万座，排名世界第三位，中国石化已成为世界级规模的一体化能源化工公司。中国石化2006年销售收入快速增长，四季度原油价格的快速回落是导致综合毛利率略有下降的主要原因，预计炼油板块的减亏和所得税并轨将使中国石化2007、2008年业绩继续保持30%左右的增长。

　　上海石化作为中国石化旗下的大型炼化一体化企业，因具有得天独厚的地理优势，在国内未来石化产品需求快速增长的情况下，

原油价格的适度回落将使上海石化从中受益。

　　进入2007年以来，

国际油价出现了探底回升的走势，在最低跌至52.5美元/桶左右后，受伊朗核问题紧张和美国馏分油库存下降等因素的影响，又冲高至65美元/桶上方。从宏观经济形势来看，预计2007年世界经济仍可以维持4.9%的增长水平，基本与2005年持平，在这一前提下，原油的需求仍将保持快速增长。美国

能源署预计2007、2008年全球原油新增需求稳步增长，约为130-150百万桶/天左右，与此同时，全球剩余产能仍然维持在250-300百万桶/天的水平，处于近10年的低位，在供给相对刚性以及欧佩克国家对油价仍有较强话语权的情况下，未来2-3年国际原油价格将维持在景气高位，但平均水平缓慢回落。

　　从国内天然气情况来看，“十一五”期间仍将保持较快的需求增速，资源的短缺和国际比价较低决定了天然气价格长期上涨的趋势，且得到国家发改委等相关部门的认同。我们预计国内油气开采行业的盈利水平将长期维持在较高水平。

　　从全球炼油产能投放来看，相对于需求仍然略显不足。目前全球炼油能力约42.6亿吨/年。由于环保等原因，2006年全球原油需求增速200万桶/天，但原油加工能力增长不足100万桶/天，炼厂开工率提高，炼油行业迎来“黄金岁月”。未来全球炼油在建产能仍集中在亚太和中东地区，至2010年前增加约3亿吨炼油能力，平均每年增加200万桶/天，基本与需求量相当。但由于国内的特殊情况，在原油价格较高的情况下，兼顾考虑下游利益，炼油行业的利润仍然不能摆脱受政策调控的尴尬境地，但随着原油价格的适度回落，整个行业将摆脱2004、2005年的低谷，逐渐走出全行业亏损的低谷。

　　2004年以后，随着世界经济好转，乙烯需求出现了较大幅度增长，但产能的投放明显慢于预期，2003、2004年全球乙烯产能的增速仅为1.6%和0.7%，高油价和中东产能投放速度的放缓延长了本轮石化行业的景气周期。若世界经济不出现大的下滑，预计到2010年世界新增供给略大于新增需求，但考虑到中东产能能否如期投放仍有很大不确定性，届时出现产能相对严重过剩的概率很低，因此没理由对石化周期过分悲观。

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