股指为什么这样涨

　　高上

　　中原证券

　　一、牛市靠什么推动

　　我们正在经历一轮恢宏的牛市，未来几年股市不断创出新高将成为常态，身处牛市的投资者辨清自己所处的阶段无疑是分享牛市盛宴的前提。

　　但同时我们也注意到，由于市场的急剧变化，导致多种背离现象产生：其一，高股价与低市盈率。如有色钢铁等领域的上市公司，尽管股价高企，但由于业绩亮丽，市盈率仍然偏低；其二，高静态市盈率与低动态市盈率并存。如部分公司尽管静态市盈率过高，但未来盈利仍将大幅增长，导致动态市盈率迅速回落；第三，高低价股进一步分化。由于高价百元股的示范效应，不仅拉大了与低价股的差距，为低价股重心不断上移打开了空间。

　　这些现象的出现有其必然原因，是牛市发展过程中的“成长烦恼”。我们认为，

中国经济强劲上扬，伴随人民币的不断升值、两税合并等利好上市公司的制度出台，尤其是股改带来的股东利益一致成为此轮牛市行情的发动机，行情发展超出所有人预期，也让中国股市为世界所瞠目。

　　究其原因，经济增长的背后是巨大的市场需求，需求的背后依赖于庞大人口的基数支撑，尤其是上世纪60-70年代人口生育高峰人口群，已迈入了35-45岁的黄金消费年龄阶段，此外，流动性充裕成为驱使股市走牛的又一动力。

　　二、牛市误区与风险

　　我们看到，牛市初期是新股民与资深老股民博取超额收益的黄金期，而部分曾深受熊市折磨的投资者，由于经历了5年熊市，走不出内心的阴影，却依然难寻牛市踪迹。为此，重新认识我们所处的市场阶段从而采取不同的投资策略，是解决问题的关键。

　　1.生存误区

　　清晰判断当前行情的性质，是牛市生存的基础。部分投资者采用“基本面选股，但依然短线频繁操作”，其做法与“短线选股但长线持有”的风险一样，成为牛市里制约投资收益增长的因素之一。从此轮券商自营投资落后基金管理公司投资的收益可见一斑，去年券商自营的平均收益在30%左右，远落后于基金投资管理公司的收益，应该说与券商轻仓择时的“滑头”策略无不相关。

　　由于担心市场筑顶，部分资金在大盘步入1500、2000以及3000点等关键点位时，不断清仓逃顶，等大势再创新高后又被迫补仓，使得投资成本不断上升，导致投资收益明显落后于市场的尴尬局面不断出现。为此，我们认为，脱离客观情况，判断一个牛市的顶点与熊市底点一样危险，经验表明，牛市逃顶与熊市抄底一样，成功的概率十分有限，也正应了市场涨不言顶跌不言底的铁律。

　　2.牛市恐惧什么

　　与熊市一样，在牛市中也有投资风险，有三类风险值得关注。其一，踏空风险。牛市空仓与熊市满仓一样危险，由于资金成本及空仓引发的错失时机，反而会加大投资追高的风险；其二，选股风险。各别上市公司治理问题可能引发财务或信息虚假发布带来的风险，导致股价雪崩；第三，股价虚高震荡风险。风险是涨出来的，机会是跌出来，当股价高企时，市场的风险便逐步累积了起来，牛市中因大幅震荡而出现投资亏损现象并不少见。

　　3.风险如何释放

　　我们认为，牛市风险有三种化解方法。最直接、风险最大是通过崩盘达到化解股价虚高的风险，巨大市场风险在短期内释放，成为金融危机触发的导火索，对场内投资者造成的损失难以估量，是投资最为恐惧的风险；其次，是非常温和的良性调整，也属市场化的解决方法，通过交易充分换手，导致持有者的成本不断上升，风险被逐步分解，筹码得以稳固，股价可以再度上扬，这是牛市步入健康发展与成熟的标志；第三，就是依赖基本面化解，上市公司不断提高盈利增长能力，从而带来股价动态市盈率持续走低，通过时间换取空间，使股价盈利能力与股市上升空间相匹配。这种方式是以国家经济的快速增长为后盾，股市作为经济的晴雨表同步反映出来。目前，中国经济的快速增长正是不断化解牛市风险的有力工具。

　　三、牛市发展四阶段，阶段不同投资有别

　　牛市格局形成，如无巨大外力改变，都将延续。牛市格局分价值发现、价值重估、价值挖掘以及价值再挖掘四个阶段。

　　第一阶段属价值发现过程，主要是研究机构通过绝对与相对估值方法，发现价值低估公司。它借股改对家的催化剂作用，对市场熊市阶段矫枉过正的修复，成为牛市启动的最初动力，性质仍属恢复性的普涨行情，反映在A股上证综指上，由2005年8月涨至2006年9月期间，点位由1000到达1500点左右，历时1年。

　　第二阶段属价值重估过程，双重因素催生该阶段行情。一方面，由于股权制度性变革，导致上市公司大股东从掏空利润转为注入优质资产，上市公司的资产状况引发了价值重估。另一方面，人民币不断升值触发全面重估，期间从2006年9月至2007年3月份，上证综指由1500点突破3000点，历时半年，市场这阶段以快速上扬为主要特征，期间整体上市、定向募集、

人民币升值概念及题材股受到市场的重点关注。

　　第三阶段属价值挖掘、寻找价值洼地的过程。完成重估后的市场基本处在合理的价值区间，，价值评估由发现转为重估，由重估转为挖掘，市场的有效性逐步强化。这阶段投资者深受研究观点的影响，是研究寻找价值洼地的黄金阶段。由于经过充分挖掘，使得市场估值水平逐步由合理走向高估。上证综指也将由3000到达5000点，时间预计2007年4月份至2008年8月份，此阶段价值相对低估的蓝筹与绩优成长股更易受到机构追捧，历时1年，这阶段市场以震荡盘升为主。

　　第四阶段属价值再挖掘过程。在经历了价值发现、重估与挖掘后，上市公司盈利增长预期被透支，进入全流通之后，机构的目光逐步转移，围绕控股权的争夺日益激烈，成为股价上扬的催化剂。此时，市场开始逐渐堆积泡沫，上证综指运行在5000-8000点区间内，时间预计在2008年9月至1010年8月，历时2年。另外，由于市场过热，部分公司与机构联手不惜违规虚构利润，进而影响股价博取超额利润，大盘开始构筑头部，牛市在投机狂热中进入尾声，期间市场跌宕起伏，投机盛行，股价要求释放风险的压力巨大，大盘岌岌可危。

　　四、我们处在牛市的哪个阶段

　　我们认为，国内

证券市场刚刚步出牛市的第二阶段，从价值重估逐步进入价值挖掘、寻找价值洼地的第三阶段。这阶段是整个牛市成长的最快阶段，蓝筹绩优股将成为股市跨越5000点的中流砥柱。长期看，股价是公司内在的反应，股市会受价值约束，但股价又是市场预期的超前反应，5000点之上的市场要特别警惕估值泡沫；短期看，股市存在一些非理性的东西存在，股价也是投资者心理预期的反应，同时又受供求关系的严重影响。我们认为，投资风险一方面依赖基本面的化解，靠中国经济稳定增长导致上市公司平均动态PE不断走低；另一方面，从技术面来看，市场在1500点、3000点附近经过了较为充分的换手，为股市再度雄起挺进5000点大关奠定了扎实的基础。

　　为此，我们是否要利用市场的非理性来博取投资收益，还是固守价值投资拒绝非理性操作，取决于股市发展的不同阶段与投资者风险承受能力，但涨时重势跌时重质，坚持价值投资仍然是市场高位运行阶段，抵御投资风险的有力法宝。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。