投资钢铁股 重视盈利稳定与创新精神

　　证券时报记者陈霞

　　赵志成，毕业于南开大学，经济学硕士。2003.7-2004.7就职于天相投资顾问有限公司；2004.7-2007.4就职于光大证券研究所；2007.4加盟安信证券研究中心。

　　记者：钢铁行业当前向好是短期还是中长期行情？

　　赵志成：2006年钢产量为4.23亿吨，增长18.8%，钢消费量为3.88亿吨，增长9.1%，考虑到库存的调整，实际的需求增长率在12－13%之间，比2005年出现了较大幅度的下降。另一方面，钢的新增产量50%被出口消化。可以说2006年钢铁出口挽救了行业的景气程度。而对国外需求状况的判断直接影响着我们对2007年中国钢铁行业的看法。在国内钢铁需求增长比较稳定，供给增速略有回落的背景下，根据我们对全球工业生产增速的预测，我们认为2007年钢铁行业的景气程度与2006年大体相当。

　　如果从中长期的角度看待钢铁行业的话，我们更为关注的是行业的变迁。这些年来中国日益成为全球的制造业中心，加上投资的加速，全球的钢铁行业向中国转移，这一点从中国占全球钢产量的比重和占全球新增钢产量的比重两个数据的变化中可以清晰的看出来。目前这一进程仍在进行中，可以说中国钢铁行业仍有一定的发展空间。

　　如果从短期来看，我们关注更多是其周期性，也就是行业的盈利状况的波动性。全球工业生产见顶迹象比较明显，可以推测的是钢铁需求可能会在未来一段时间步入减速过程，这显然不利于全球

　　记者：近几个月来，国内钢铁市场价格持续上涨，那么，是否会有一些不确定因素改变行业向好趋势呢？

　　赵志成：作为一个典型的强周期性行业，钢铁的价格弹性较大，直白地讲，可以在1个季度上涨20%，也可以在1个月内跌去1000元/吨，这在2004、2005、2006年都出现过，这并不奇怪。目前的不确定性因素主要包括产能的扩张速度仍然较快，国内的需求仍然没有加速的迹象，全球工业的减速过程很可能即将来临，这些都可能成为影响钢铁行业景气程度的重要因素。

　　记者：您认为后市二级市场中钢铁行业的投资机会在哪里？

　　赵志成：作为基于公开信息和基本面分析为本的分析师而言，我们比较看重的是行业和上市公司盈利能力的变化方向。当然市场上部分投资者可以通过信息优势赚取超额收益，这个不在我们的分析范畴之内。在大盘系统性的上升过程中，钢铁股的估值水平也会得到提升。在大牛市的背景下，我们不仅仅追求的是绝对收益，更要寻找超越大盘的行业和个股。我们认为钢铁股的投资机会主要在于相对估值优势。我们比较形象的口号是“千点买一回”，即大盘每上涨1000点就买一次相对估值优势的钢铁股。这一判断与基于行业基本面持续向好的理由而推荐钢铁股存在较大的区别。

　　记者：您看好钢铁行业中怎样的上市公司？

　　赵志成：在这个波动较大的行业中，我们比较看重的是“盈利稳定性与创新”，这也是我们提出的2007年钢铁股的投资主题。盈利稳定性倚重的是产品结构的提升和特色，我们需要寻找那些差异化的品种。创新能力是考察一个企业能否在盈利和产品结构升级取得优势的重要指标，我们对此比较看重。我们认为目前钢铁行业上市公司中盈利最稳定、创新能力最强的公司是新兴铸管（000778）、武钢股份（600005）、宝钢股份（600019），这也是我们推荐的组合。

　　记者：对于钢铁行业里上市公司的投资，普通投资者需要关注哪些资讯或者做哪些功课，才能把握这个行业的大致方向？请将您对钢铁行业的研究心得与投资者分享一二。

　　赵志成：中国越来越融入全球经济，钢铁产品的国际定价属性也得到明显的增强，这对投资者和分析师都提出了更为全面的要求。我们需要寻找影响钢铁企业盈利最敏感的因素———钢材价格，钢材价格波动2%，很多钢铁上市公司的盈利可能会波动20%以上，当然这也是我们屡次强调盈利稳定性的原因所在。

　　我们应该摒弃只看国内的需求和供给来判断钢价的分析框架，越来越多的证据显示国外的需求对于国内的钢价影响深刻。我们不得不去关注全球主要发达国家的工业生产状况。从历史数据的分析中，我们看到钢价更多的是受需求的影响。2003年以来中国钢铁的加速发展对全球钢铁产业产生了巨大的冲击，目前正在形成新的格局，似乎还没有结束。我们更应该关注这些变迁对于全球钢铁的深远影响。至于国家政策，我们并不怀疑有关部门的政策决心，这对于行业而言会造成短期冲击，但从长期看更为重要的是行业和企业自身的发展规律和调节。

　　举个例子，2006年全年共241个交易日，沪深300指数全年涨121.0%，而涨幅超过2%的交易日仅有24个；钢铁指数全年涨111.1%，而涨幅超过2%的交易日仅有34个。就是说全年涨幅的一半以上是在十分之一的交易日完成的，市场奖励了长期持股的投资者，奖励了追求复利的投资者。大部分看重短期收益的投资者容易忽略较长时期的方向感，从统计数据上来看，绝大多数的短期投资者收益率要明显地低于长期投资者。投资也罢，研究也罢，大体如此。眼光长远，追求复利，价值投资。有理念不难，难的是将理念坚持到底。