锦上添花还是雪中送炭

　　□联合证券 陈培毅

　　我们可以把目前资产注入分为两种，即锦上添花型和雪中送炭型。所谓锦上添花型指的是那些本来经营不错的公司，大股东把上市公司外的其他优质资产注入上市公司。这些资产和上市公司既有资产相比，一般盈利能力更好。通过这种资产重整，大股东能够更好地进行经营，同时在资本市场向好的情况下可以获得资本增值收益。

　　所谓雪中送炭型，是指以股改为契机，拯救那些ST公司——他们如果不进行重组，很可能面临退市的风险。在我国目前公司上市审批比较严格的情况下，上市公司的“壳”仍然是宝贵资源。大股东不愿失去这个“壳”，采取的方式就是把上市公司的无效资产置出上市公司，然后将目前仍然盈利的资产注入上市公司。这种注入也可以理解为“救火式”注入。

　　针对这两种资产注入的形式，需要思考的问题是，上市公司从盈利到变成ST，到底是资产失效还是经营失效，抑或是管理失效。如果说上市公司的产品过时、竞争激烈等原因造成上市公司的业务失败，那么注入优质资产有望改变上市公司的经营业绩。而如果是由于运营失效，我们可以说，即使注入资产获得短暂的盈利和股价的短期炒高，最终可能还是摆脱不了再次ST的命运。对于那些本身就比较优质的公司而言，随着资产的注入，其资产运营效率有望提高，预期为公司的发展注入了一支强心剂。资产注入，未来市场很可能上演“强者恒强”的局面，而对于ST公司我们仍然拭目以待。

　　与发达市场经济国家相比，我国资产

证券化率依然较低，大量资产依靠IPO、并购等各种方式推进资本市场轨道。在国外，资产注入是一种很好的

资产证券化方式。而在我国，由于长期的股市低迷，大股东并没有动力将体外的优质资产注入上市公司，和广大中小股民同享资产的增值和股权的增值，上市的目的只是打开融资渠道，其志在上市公司之外的集团战略。随着我国股市走好，资产证券化是必然趋势，同时资产注入后大股东的利益和上市公司的利益更能取得一致，有利于我国资本市场的健康发展。

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