流动性与交易成本

　　价格冲击指数

　　本报告分别计算了买卖10万元、25万元、90万元股票的流动性成本（价格冲击指数，即买卖一定金额股票所产生的价格冲击）。结果显示，近十年来，上海证券交易所的流动性不断上升。交易10万元股票的价格冲击指数，1995年高达200个基点（1个基点等于万分之一），2005年降到67个基点，2006年进一步下降到了31个基点。

　　按板块分组结果显示，上证50成分股流动性成本最低，上证180成分股（不含上证50成分股，下同）次之，B股和ST股票（含*ST股票，下同）的流动性成本最高。从按股票流通市值分组情况看，流通市值越大，则流动性成本越低。从按股价分组情况看，股票价格越高，则流动性成本越低。从按行业分组情况看，采掘业、金融、保险业的流动性成本最低，农、林、牧、渔业及传播与文化产业的流动性成本最高。

　　流动性指数

　　本报告计算了使价格上涨1％所需要的买入金额和使价格下跌1％所需要的卖出金额（流动性指数）。2006年，使价格变化1％的流动性指数为281万元，比2005年上升了105％，比1995年上升了115％。

　　按板块分组结果显示，上证50成分股流动性指数最好，B股最差。使上证50成分股价格上下变化1％所需要的交易金额平均为1903万元，使B股价格上下变化1％所需交易金额平均为46万元。

　　从按

股票流通市值分组情况看，流通市值越大，则流动性指数越大。从按股价分组情况看，股价在15－20元的股票流动性指数最大，股价在5-10元及10-15元的流动性指数次之，单价低于5元的股票流动性指数最小。从按行业分组情况看，金融、保险业的流动性指数最高，农、林、牧、渔业的流动性指数最低。

　　买卖价差

　　本报告计算了上海市场全部股票的绝对买卖价差（即当前市场上最低卖价和最高买价之间的差额）和相对买卖价差（即绝对买卖价差除以最高买价和最低卖价平均值的百分比值）。结果显示，近两年来的买卖价差比1995年和2000年显著降低。2006年的绝对买卖价差是0.016元，比2000年和1995年分别降低了72％和80％，比2005年下降了24%。2006年的相对买卖价差是31个基点，比2000年和1995年分别降低了53％和80％，比2005年下降了24%。

　　按板块分组结果显示，上证50成分股的相对买卖价差最小，上证180成分股次之，B股和ST股票最大。上证50成分股的相对买卖价差为19个基点，ST股票为53个基点，是上证50成分股的2.79倍。

　　有效价差

　　本报告计算了上海市场全部股票的绝对有效价差（指订单实际成交的平均价格和订单达到时最佳买卖价均值之间的差额）和相对有效价差（绝对有效价差与订单达到时最佳买卖价均值之比）。有效价差衡量订单的实际执行成本。

　　统计结果显示，2000年的有效价差最大，2005年和2006年则显著降低。2006年的绝对有效价差是0.029元，比2000年下降了81％，比1995年下降了58%，比2005年下降了7%。2006年的相对有效价差是53个基点，比2000年下降了59％，比1995年下降了60%，比2005年下降了1.5%。

　　按板块分组结果显示，上证50成分股的相对有效价差最小，上证180成分股次之，B股和ST股票最大。上证50成分股的相对有效价差为39个基点，ST股票为75个基点，是上证50成分股的1.9倍。

　　订单（市场）深度

　　本报告计算了上海市场全部股票的订单深度指标。订单深度是衡量市场深度的最直接的指标。我们选择了两个数量指标来计算订单深度，即最佳五个买卖报价上所有买卖订单合计金额和最佳十个买卖报价上所有买卖订单合计金额。

　　从2006年分板块数据看，上证50成分股的订单深度明显优于其他板块，B股最差。以五档订单深度为例，上证50成分股的订单深度是B股的14.6倍。

　　大宗交易成本

　　本报告计算了买卖300万元股票的大宗交易的流动性成本（价格冲击指数）。结果显示，2006年大宗交易成本较2005年和2000年有所升高。2000年3月，买卖300万元股票的价格冲击指数为221个基点（买与卖成本平均值），2005年下降到了209个基点，2006年增加到了261个基点。从买卖方向看，大宗交易的买入成本要远远大于其卖出成本，以2006年为例，买入300万元股票的价格冲击指数是卖出等额股票的150%。

　　从2006年按板块分组数据看，上证50成分股大宗交易的流动性成本仍为最低，上证180成分股次之，B股和ST股票的流动性成本最高。B股大宗交易成本为上证50成分股的15.1倍，ST股票大宗交易成本为上证50成分股的4.8倍。

　　流动性指标的日内特征

　　本报告计算了四个流动性指标（价格冲击指数、流动性指数、大宗交易成本和相对有效价差）在2006年的日内表现。价格冲击指数计算的是买卖10万元的流动性成本。流动性指数是使价格上涨1％所需要的交易金额。

　　数据显示，在上午开盘时市场流动性最差（大宗交易成本、价格冲击指数和相对有效价差数值均较高，流动性指数则较低），在开盘后一小时内流动性提高较快，之后价格冲击指数和大宗交易成本表现较为平稳，流动性指数和有效价差则逐渐改善。在临近11：30分上午收盘和15：00下午收盘时，流动性出现较大幅度的提升。

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