结论和政策建议

　　近十多年来，上证所的市场质量不断提高。从1995年到2006年，价格冲击成本下降了84％，流动性指数上升了115%，大宗交易成本等也出现了大幅度的下降，市场流动性在不断上升。此外，市场稳定性和市场定价效率也得到了显著提高。统计也显示，权证、ETF等新产品和开放式集合竞价、市价订单、一级交易商制度、权证创设等新交易机制对提升上证所市场效率具有十分重要的意义。

　　与国际主要证券市场相比，上海市场在价差类指标上处于较好的水平，说明小额订单的交易成本较低，但市场深度（订单簿中的买卖盘数量）和价格冲击成本则相对不足。对较大额（如10万元）订单而言，上海市场的流动性成本不仅高于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也高于印度、墨西哥等新兴市场。

　　影响我国

证券市场效率的原因是多方面的，产品结构比较单一、市场规模相对较小、投资者结构不合理、市场国际化程度较低、交易机制不完善是最主要的因素。

　　流动性和市场效率不足对证券市场的危害是多方面的：从短期看，低流动性和定价效率不足助长了投机和市场操纵行为，影响证券的正确定价，加大了投资者的交易成本，限制一级市场的发展（影响发行成本，加剧大盘股发行对市场的冲击），影响到公司的治理和管理（如高流动性的市场可增强股东监督公司能力，提高公司控制权市场的效率），也增加了监管者的监管成本（高流动性市场的监管以信息披露和内幕交易为重点，而低流动性市场还必须把价格操纵作为监管重点）；从长期看，必将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际竞争力。

　　当前，需要积极采取措施，提高我国股市的流动性和市场效率：（1）进一步完善市场产品结构，大力发展以

股票现货市场为基础的金融衍生品；（2）进一步完善发行监管制度，加快公司（特别是大公司）境内上市步伐，扩大市场规模；（3）大力发展机构投资者，改善投资者结构，并逐步建立针对基金等机构投资者交易行为的评价体系，降低机构投资者交易行为散户化的倾向；（4）稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，在境内交易所开设国际板；（5）创新交易机制，包括对不同流动性的证券（股票）或不同层次的市场推行差异化的交易机制、引入做市商（一级交易商）机制、引入连续集合竞价交易机制、引入日内回转交易制度、引入多种订单形式、建立基于股价区间的最小报价单位制度、完善大宗交易机制、建立盘后一篮子股票交易机制、推出覆盖面较广的股票借贷和卖空机制等；（6）进一步完善证券立法与监管制度，逐步采取市场化的原则对市场创新进行监管，平衡市场发展与监管关系，强化并维持对市场违规行为监管的一致性。

　　（注：本文为《上证所市场质量报告（2007）》摘要本，报告全文可从上海证券交易所网站WWW.SSE.COM.CN下载。）

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