中远航运业绩增长轨迹清晰

　　联合证券研究所朱远颂

　　投资要点

　　2007年一季度公司主营业务收入、净利润分别同比增长37.76%、30.6%；实现每股收益0.23元。新会计准则“完工百分比”的实施是业绩同比大幅增长的重要原因。

　　据公司年报数据，考虑到BDI指数维持高位、设备货运价持续上涨等因素，我们上调公司的今年盈利预测。

　　随着近年期租水平上涨、2009年以后新造船的投入使用，预计2010年公司业绩在2007年基础上有望再翻一倍。

　　目前股价对应的市盈率约17倍，根据公司发展空间，一年合理目标价位应达26-28元，继续给予“增持”评级。

　　中远航运（600428）从事件杂货运输，所拥有的船型主要有多用途、半潜船、重吊船、汽车船、滚装船、汽车船。公司将继续专注于发展航运主业，以特种杂货运输为主要发展方向，重点发展多用途、半潜船、重吊船、汽车船等业务，适时发展其他高附加值的特种运输业务，努力发展成为国内一流、国际领先的特种杂货运输系统集成者。

　　新会计准则带来利润增长

　　2007年一季度公司实现主营业务收入、主营利润、净利润分别为1301.19、307.39、151.46百万元，分别同比增长37.76%、35%、30.6%；实现每股收益0.23元，同比增长30.6%。

　　报告期内，由于新会计准则“完工百分比”对未完航次运费收入的确认，使营业收入比去年同期增加30，634.6万元，增幅37.76%；使营业成本比去年同期增加25，014.3万元，增幅38.70%。一季度塞港、修理等因素减少税前利润约6000万元。

　　BDI指数仍将维持高位

　　自从去年四季度以来，BDI指数持续攀升，目前已经到达5850点。我们认为近期BDI指数上涨的原因包括以下几个方面：中国因素继续发挥影响，全球干散运力供需平衡；2007年4月1号开始，铁矿石涨价9.5%，促使中国钢厂提前进口铁矿石；澳洲出煤港口堵塞日益恶化致使船舶周转率进一步下降；印度为保护本国钢铁产业，从3月份起对每吨铁矿石征收6.75美元/吨的出口关税。从巴西运矿的散货船增多导致运输距离增长，导致更多的运力需求等。再加上如果澳洲港口堵塞的不到解决，我们估计BDI指数将继续处于高位。

　　设备货运价持续上涨

　　根据我们去年12月份《船型结构优化推动业绩不断增长》的分析，假设保守的拆解量，2007、2008、2009年全球杂货运力增速分别仅为0.46%、-0.5%、-1.1%，供求将持续吃紧，未来杂货运价（包括设备货）将不断上涨。

　　我们原来对多用途期租水平、重吊船、半潜船和杂货船的期租水平的假设分别为9486、16000、26000、3852美元/天，根据公司公布的年报数据，考虑到BDI指数维持高位、设备货运价将持续上涨的因素，我们将2007年假设分别上调为10000、19000、30000、4500美元/天，以反映行业和公司面变化后的情况。设备货运价的持续上涨无疑使公司业绩增长具备更坚实的基础。

　　盈利预测与评级

　　在看好未来全球经济的情况下，我们对未来航运行业景气度将延长持谨慎乐观的态度。公司的所处的杂货运输行业，一方面杂货运输需求将稳定增长，其中重大件货如与深海采油相关设备的运输需求增长会更快；另外一方面船台的紧缺导致杂货运力供给跟不上。因此我们估计2007、2008年公司多用途、重吊船和半潜船期租水平将持续上涨，而2009年以后新造船的投入使用将成为新的公司业绩增长点。而未来燃油价下跌和所得税率的不断下降也将大幅提升每股收益。我们乐观预计公司2010年每股收益有望在2007年基础上再翻一倍。

　　根据上调后的盈利预测假设，再考虑一季度的意外因素，我们预计公司今年每股收益约为1.20元，2008年每股收益为1.48元。目前股价对应的2007年市盈率为17倍，根据公司未来的发展空间，一年期合理目标价位应达26-28元，继续给予“增持”评级。

　　此外，两艘半潜船能否在2008年建成投产具有一定的不确定性，但也是股价表现的催化剂；股权激励方案的推出和注入资产也可能成为股价表现催化剂。