A股强势难以带动H股

　　■ A+H视窗

　　A+H

　　□西南证券 周兴政

　　周三H股市场收盘跑输港股大势并出现显著跌幅。40只A+H股份的H/A比价均值维持于0.535，和前一交易日基本持平。截至目前，H股较A股折价幅度扩大的趋势仍未改变。数日之后，不能排除H/A比价均值下降至0.5以下的可能性，也就是说，届时A+H股份的H股价格可能将仅有对应A股价格的一半。

　　尽管在2002年之前这种折价幅度可能更加严重，但如今毕竟时过境迁，H股市场已经远非当时那种被极度低估的状态。A股市场的高估值和高溢价状况由此可见一斑。值得一提的是，尽管A+H股份的数目仅有40只，但其H/A比价关系却能从一定的角度反映两地市场估值和比价关系的全貌。这不仅是因为工商银行、中国银行等重磅A+H股份于两地市场的估值状况可通过其H股和A股价格充分反映，而且不难想见的是，中石油、建设银行等H股公司若在目前的市场条件下回到内地市场发行A股，一样能够获得明显甚至远远高于对应H股的溢价水平。

　　正是如此原因，交通银行将其A股招股价指导区间定在7-7.9元人民币、较其H股价格折让超过10%的水平，并没有对其H股价格构成明显的压力。交通银行的H股投资者抱有坚定的预期，相信其A股以等于或者低于7.9元人民币的价格挂牌之后，能够获得内地投资者追捧而获得不菲涨幅，股价远远超过H股价格。目前，3只银行类A+H股份招商银行、工商银行和中国银行的H/A比价分别为0.959、0.779和0.681；交通银行A股上市之后，股价若能上涨56%至12.32元人民币，其H/A比价便可向目前H/A比价最低的A+H银行股中国银行看齐。从目前A股市场的新股行情来看，交通银行获得如此涨幅，并非没有可能。这种状况在一定程度上也反映出，质地较好的股份在A股市场上获得较高的估值溢价，并不是一件困难的事情。

　　同样是这种原因，在南方航空修改后的A股股权分置改革方案中，大股东南航集团才敢向流通股东每10股支付14份初始行权价高达7.43元的认沽权证。大股东的坚定信念令流通股东的信心愈加膨胀，从南航A股死封涨停板能够看出。当然，持有南航A股的投资者通过股改可能获得没有任何风险的收益机会，争先恐后地买入南航A股亦在情理之中，即便并不看好公司盈利前景的投资者亦可如此。对于南方航空价值和前景的判断，其H股投资者给出的答案并不乐观，其H股市场表现可以作证。

　　基本可以肯定的是，中信银行A+H同步上市之后，其H股将出现相对其A股的明显折价。当然，上述比价关系可以通过其A股和H股双双大幅上涨、H股涨幅相对较小来实现。如此，若两地市场可以实现资本流动的话，必将有不少申购中信银行H股的资金流入到内地，来申购其A股。挂牌之后，却未必会有大量的资金回流以买入其价格相对较低的H股。毕竟在目前H股相对A股折价日趋严重的情况下，A股的强势和溢价难以对其H股价格有太多的启示作用。

　　AH股价比较低个股（4月25日）

　　名称ＡＨ价格比Ａ股价格（元）Ｈ股价格 Ｈ股价格

　　（港元） （元）

　　招商银行1．06 20 19．1818．94

　　鞍钢股份1．12 17．8416．1215．92

　　海螺水泥1．19 38．0732．5 32．10

　　广船国际1．24 31．0125．3 24．99

　　中兴通讯1．25 45．8837．1 36．64

　　中海发展1．27 18．7414．9 14．72

　　工商银行1．30 5．53 4．31 4．26

　　宁沪高速1．30 8．88 6．89 6．81

　　中国平安1．35 56．7142．4541．93

　　青岛啤酒1．42 19．6514．0213．85

　　中国银行1．49 5．76 3．92 3．87

　　兖州煤业1．53 11．817．83 7．73

　　中国人寿1．53 38．1625．2524．94

　　马钢股份1．58 8．39 5．38 5．31

　　皖通高速1．63 9．94 6．19 6．11

　　中国石化1．65 11．286．91 6．82

　　广深铁路1．67 9．54 5．79 5．72

　　华能国际1．73 13．677．98 7．88

　　深高速 1．73 9．25．37 5．30

　　东方电机1．77 53．2230．4530．08

　　中国国航1．79 9．62 5．45 5．38