A+H股研究：两地市场黄色信号已亮

　　■ A+H视窗

　　A+H

　　□国元证券（香港） 杜丹

　　昨日两地股市均以微涨报收，但这并不能掩盖当日盘中的大幅震荡和日益严重的多空分歧。H股早盘跟随A股低开120点，后在中国人寿A股复牌大涨的带动下止跌回升，但午后A股掉头又令H股再度向下，两地指数相关程度增强。出现这一现象的原因是在宏观调控的阴影下，H股越来越多地受制于A股走势，这一点不仅体现在指数上，也体现在重磅股例如中国人寿的走势上。

　　A+H股份涨跌各半，相对而言A股整体略强。A股方面，上涨20家，下跌18家，持平1家，涨幅较大的有东北电气、东方航空、北人印刷以及熊猫电子，正好符合A股市场目前以题材股、绩差股为主流的炒作模式，其中东方航空刚刚公布出现巨额亏损，但新加坡航空入股的传闻令其在两市获得追捧。H股方面，上涨16家，下跌21家，具备注资题材的电力股华能、大唐、华电成为走势最强劲的板块。此外，广深铁路因为提速而运能增加兼具注资概念，获得大行调高评级，H股股价大涨6％并创新高，不过其A股股价却没有受到连带提升。全部A+H股份的H/A平均值为0.542，仍然处于较低水平。

　　昨日对市场产生重大影响的当属中国人寿，该股前日停牌一度引发市场对其母公司整体上市的猜想。昨日H股率先复牌，股价一路下滑，但A股复牌大涨5％不仅扭转H股的颓势更引领大盘向上反攻。事实上国寿上涨的主要原因还是其公布的一季报业绩几乎赶上去年全年水平，业绩大涨主要受惠于新会计制度下计入损益的浮盈。A股今年走好固然给公司带来了高额的收益，但也意味着公司今后的业绩会面临大幅的波动，因此该股的高开低走也反映了投资者的这一担心。

　　对于近期A+H股份折价日益扩大的情形，笔者认为目前更应关注两地大市的走向而不拘泥于具体个股的折价变动。毕竟A+H股份只有40只，在两个市场中都只占少数，更何况个股有着各自具体不同的影响因素。以中资金融股为例，昨日除中国人寿外其余股份在两市均下跌，这表明前期市场对该板块所抱有的期待基本落空。作为H股指数中比重最大的板块，中资金融股在业绩公布完毕后集体向下，似乎预示着大盘上冲无力，新一轮调整有可能开始。而从两地指数在上周暴跌后的表现看，H股上涨力度明显弱于A股，也表明国际机构投资者对后市的谨慎。

　　上周内地经济数据出台后，市场普遍预期新的宏调措施即将出台，但至今未见后续动作，这一定程度上反映了监管当局的两难心态。随着A股指数的不断攀升，庄股炒作等违规现象再度流行，市场鸡犬升天的情形愈演愈烈。在此情形下，A股的调整可以说越来越近，并将对H股造成较大冲击，两地市场黄色信号已亮。

　　AH股价比较低个股（4月24日）

　　名称ＡＨ价格比Ａ股价格（元）Ｈ股价格 Ｈ股价格

　　（港元） （元）

　　招商银行1．02 19．5519．4 19．19

　　鞍钢股份1．12 18．2516．4616．28

　　海螺水泥1．13 37．9533．9533．57

　　广船国际1．23 31．4825．9525．66

　　工商银行1．26 5．39 4．33 4．28

　　宁沪高速1．28 8．73 6．88 6．80

　　中兴通讯1．30 47．0836．7 36．29

　　中海发展1．31 19．1314．7414．58

　　中国平安1．32 55．8242．6542．18

　　中国银行1．43 5．59 3．94 3．90

　　青岛啤酒1．44 20．2414．2 14．04

　　兖州煤业1．46 11．367．88 7．79

　　中国人寿1．50 37．6225．3 25．02

　　马钢股份1．61 8．65．41 5．35

　　皖通高速1．62 10 6．25 6．18

　　中国石化1．65 11．346．95 6．87

　　广深铁路1．72 9．72 5．73 5．67

　　华能国际1．74 14．068．18 8．09

　　深高速 1．77 9．35 5．34 5．28