整合优势促进业绩稳步增长

　　Annual Report

　　□国泰君安 赵宗俊

　　青岛啤酒（600600）2006年收入和净利润分别同比增长16.5%和43.1%，每股收益0.33元，略高于我们的预期0.32元，净资产收益率8.33%，同比上升2.18个百分点。

　　产品结构逐步优化。公司2006年啤酒销量增长11.5%，同比上升了1.5个百分点，其中青岛主品牌销量增长22.3%，销量占比为36%，同比上升了3个百分点，预计2007年青岛主品牌销量增长16.6%，销量占比提升到37%。2006年前四大品牌占销量比重提升到65%左右，产品结构优化带来销售单价同比增长4.7%。

　　2003年起随着成本上升，毛利率下滑，2006年毛利率止跌回升，同比上升1个百分点达到41.7%。营业费用率同比上升了0.8个百分点，管理费用率略有下降。

　　2006年营业利润仅增长28%，净利润却大幅增长43%，部分受益于实际税率下降和少数股东损益下降。2006年实际税率同比下降7个百分点，主要原因是本部主厂收入占比大，执行15%的税率；少数股东损益下降为零，从侧面也反映了外埠市场竞争激烈，若剔除上述两项影响，净利润同比增长26.7%。

　　公司收入48%来自山东地区，华南和华北地区收入增长10%以内。2006年少数股权损益下降为零，反映了外部市场的竞争依然激烈。公司计划对外部分厂继续进行整合，固定资产减值准备大幅下降的可能性较小。

　　受暖冬气候的影响，2006年四季度收入同比增长27.6%，净利润首次扭亏为盈，2007年预计气温变暖的趋势还将延续。2006年国内啤酒产销量和收入分别同比增长14.7%、15.9%，随着行业的整合，市场集中度进一步提高，2006年前十大啤酒生产商的市场份额达到62.4%，同比上升1.4个百分点。

　　青啤作为行业领先企业，奥运营销势必提升品牌价值，将受惠于行业集中度提升。预计2007年-2009年每股收益分别为0.40元、0.48元、0.53元，公司领先的整合优势将促业绩稳步发展，未来三年进入产能扩张期。